Goldman Sachs: Apetite ao risco cai para território negativo, ações de tecnologia afetam diferentes ativos e alocação mantém viés moderadamente otimista

O apetite ao risco caiu abaixo de zero: já é hora de assumir posições contrárias?

O Indicador de Apetite ao Risco (RAI) do Goldman Sachs caiu para -0.5, o menor nível desde abril de 2025. Historicamente, apenas leituras abaixo de -1, especialmente próximas de -2, forneceram sinais contrários úteis. O nível atual ainda está distante dessa faixa.
O Goldman Sachs considera que, em comparação com o fim do verão, o arrefecimento do sentimento reduziu as restrições à alta dos ativos de risco. Isso sustenta uma visão moderadamente otimista, mas ainda não é suficiente para justificar uma operação contrária baseada em pessimismo extremo.

O apetite ao risco entre classes de ativos e o desempenho relativo das ações de tecnologia têm se movido quase em sincronia recentemente: nas últimas semanas, a correlação entre o RAI e o desempenho do Nasdaq 100 em relação ao índice S&P 500 de pesos iguais ficou próxima de 1. A força ou fraqueza das ações de tecnologia tornou-se uma indicação importante para compreender o sentimento geral do mercado.
Nas últimas três semanas, as diferenças na sensibilidade dos diversos ativos às ações de semicondutores explicaram melhor suas diferenças de desempenho do que a sensibilidade aos preços do petróleo. O Goldman Sachs também observou que o dólar americano tem apresentado comportamento mais pró-cíclico, indicando que o foco dessa interação entre mercados está mais nas ações de tecnologia e no sentimento de risco.
Também há fatores que amortecem o choque. Os estilos defensivo, de qualidade e de valor tiveram desempenho superior ao implícito nos preços associados ao crescimento global e à política monetária, ajudando o mercado mais amplo a resistir ao recuo das operações de momentum lideradas pelas ações de tecnologia.

Na semana passada, o retorno excedente dos ativos de crédito voltou a cair vários desvios-padrão. O componente de crédito também foi um dos principais fatores da queda do RAI e pressionou o fator de “crescimento global” no modelo do Goldman Sachs, mostrando que a pressão não está concentrada apenas nas ações de tecnologia.
Ao mesmo tempo, os títulos soberanos de dez anos do G4 subiram, oferecendo alguma proteção contra a venda de ativos ligados à IA; a queda dos rendimentos dos títulos também apoiou o fator de “política monetária” no modelo. A coexistência de pressão sobre o crédito e alta dos títulos soberanos mantém espaço para diversificação de risco nas carteiras.
A Europa enfrenta pressão regional adicional: a maioria dos ativos relacionados à zona do euro teve desempenho inferior ao que pode ser explicado pelos preços associados ao crescimento global e à política monetária. O Goldman Sachs considera que a ampliação do diferencial entre os títulos soberanos franceses e alemães ultrapassou a faixa explicável pelos fundamentos.

O Goldman Sachs espera que o apoio dos lucros, um posicionamento mais leve e avaliações mais baixas ajudem os mercados de ações até o fim do ano. Por isso, o banco mantém sobrepeso em ações e subpeso em crédito nos horizontes de 3 e 12 meses. Ao mesmo tempo, mantém sobrepeso em caixa no horizonte de 3 meses e em títulos no de 12 meses, preservando um colchão na alocação otimista.
A concentração de eventos no curto prazo limita a concretização tranquila dessa visão. O mercado de opções precifica volatilidade maior para as próximas duas semanas do que para as quatro seguintes: o mercado de ações está mais atento aos resultados de Microsoft, Alphabet e Amazon nesta semana, enquanto os títulos do Tesouro americano de longo prazo e o crédito de alto rendimento precificam maior volatilidade em torno das eleições de meio de mandato dos Estados Unidos na próxima semana.
A situação no Oriente Médio e as eleições de meio de mandato podem prolongar a volatilidade recente. Nesta semana também ocorrem reuniões do Federal Reserve, do Banco do Japão e do Banco Central Europeu; os economistas do Goldman Sachs esperam que o Fed mantenha os juros inalterados nesta reunião e os eleve posteriormente em dezembro.