Glodon: Controle de despesas estabiliza lucro no terceiro trimestre, mas recuperação da receita ainda fica aquém da expectativa do BofA
A receita da Glodon no terceiro trimestre caiu 2% em relação ao ano anterior, ficando 4% abaixo da previsão do BofA; a redução das despesas administrativas sustentou um lucro praticamente estável. Os produtos de IA começam a ser comercializados, mas a demanda fraca na cadeia imobiliária continua pressionando o negócio principal. O BofA reduziu suas projeções de lucro e manteve a recomendação “Underperform”.
Fonte original：BofA Global ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A resiliência do lucro da Glodon decorre principalmente do controle de despesas. O BofA considera que a recuperação da demanda começará, no mínimo, em 2027, e que o progresso inicial na comercialização de IA ainda não mudou sua avaliação de que a receita continua pressionada.
A queda da receita diminuiu. Por que o BofA ainda reduziu suas projeções?
A receita da Glodon no terceiro trimestre de 2026 foi de aproximadamente 1,46 bilhões de yuans, queda de 2% em relação ao ano anterior e 4% abaixo da previsão do BofA; o lucro líquido foi de aproximadamente 74 milhões de yuans, praticamente estável na comparação anual. O lucro resistiu, mas a recuperação da receita ainda foi mais lenta do que o banco esperava inicialmente.
O negócio de estimativa de custos, responsável pela maior parte da receita, gerou aproximadamente 1,14 bilhões de yuans no terceiro trimestre, queda anual de 1%, uma melhora em relação ao recuo de 6% no primeiro semestre. Houve divergência dentro do segmento: o crescimento dos serviços de dados de engenharia foi compensado pela queda da receita dos produtos tradicionais de levantamento de quantidades e precificação, e o negócio como um todo ainda não voltou a crescer.
A receita do negócio de gestão de construção foi de aproximadamente 205 milhões de yuans no terceiro trimestre, queda anual de 6%, ligeiramente maior que o recuo de 5% no primeiro semestre. O BofA considera a persistente fraqueza das vendas imobiliárias e dos novos projetos iniciados nos setores a jusante uma restrição à demanda e prevê que a recuperação comece, no mínimo, em 2027.
Qual melhora manteve o lucro praticamente estável?
O principal suporte veio do controle de despesas. As despesas administrativas do terceiro trimestre caíram 20% em relação ao ano anterior, e sua proporção da receita recuou para 15,3%, queda de 3.4 pontos percentuais; as despesas de vendas caíram 3% na comparação anual, e sua taxa recuou para 31,0%. Com a queda da receita, a economia nessas duas rubricas ajudou a estabilizar o lucro.
A pressão dos custos não diminuiu de forma generalizada: a margem bruta caiu 0.3 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 86,3%; as despesas de P&D subiram 8% na comparação anual, impulsionadas pelo aumento da amortização, e sua proporção da receita aumentou 3 pontos percentuais, para 32,4%.
No conjunto, a margem operacional ainda subiu 0.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 6,8%, enquanto a margem líquida aumentou 0.1 pontos percentuais, para 5,0%. O controle de despesas foi o principal fator da melhora do lucro no trimestre, enquanto a receita continuou em contração.
Quais são os novos avanços em IA e no negócio internacional?
A monetização da IA apresentou avanços iniciais, e a empresa começou a comercializar alguns produtos nativos de IA, incluindo levantamento de quantidades para instalações industriais e precificação com IA. Contudo, a receita dos produtos tradicionais de estimativa de custos continua caindo; nesta fase, o avanço dos novos produtos ocorre ao mesmo tempo que a pressão sobre o negócio principal como um todo.
A receita internacional no terceiro trimestre foi de aproximadamente 61 milhões de yuans, praticamente estável em relação ao ano anterior. A administração informou que, considerando a receita diferida de assinaturas SaaS, o negócio internacional cresceu a uma taxa de dois dígitos na comparação anual nos três primeiros trimestres de 2026, enquanto o valor de novos pedidos de clientes asiáticos subiu mais de 30% na comparação anual; os períodos e critérios de mensuração desses indicadores diferem dos da receita reconhecida em um único trimestre.
A receita do negócio de design digital cresceu 50% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, mas somou apenas 26 milhões de yuans. O negócio de rápido crescimento acrescentou receita, embora seu volume atual ainda seja significativamente menor que o dos negócios de estimativa de custos e gestão de construção.
Como essas mudanças afetam as projeções de lucro e a avaliação?
A recuperação mais lenta da receita e as despesas relativamente altas de P&D levaram o BofA a reduzir em cerca de 4% suas projeções de lucro para cada ano de 2026 a 2028. Após o ajuste, o banco prevê lucros líquidos de 485 milhões, 598 milhões e 700 milhões de yuans, respectivamente, nos três anos. Ele ainda espera crescimento do lucro, mas reduziu o ponto de partida desse crescimento.
O BofA manteve a recomendação “Underperform” e reduziu o preço-alvo de 7.2 yuans para 7.0 yuans. A avaliação continua usando um múltiplo preço/lucro de 20 vezes para os próximos 12 meses, com desconto de 25% em relação à média das empresas chinesas de software comparáveis, devido à expectativa de crescimento mais lento da receita; o ajuste do preço-alvo acompanhou a redução das projeções de lucro, enquanto o múltiplo de avaliação permaneceu inalterado.
Essa avaliação depende do ritmo de recuperação da demanda por software imobiliário e de construção. Um crescimento mais forte dos contratos em nuvem, uma recuperação mais rápida do mercado imobiliário ou uma melhora da margem bruta do negócio de gestão de construção podem trazer potencial de alta; taxas baixas de renovação do software de estimativa de custos em nuvem e o enfraquecimento dos projetos de construção e dos gastos relacionados com TI aumentariam a pressão sobre a receita.
