Resultados do terceiro trimestre da Cambricon: receita cresce mais lentamente que o esperado, enquanto a margem bruta sobe e os estoques e recebíveis aumentam
A receita do terceiro trimestre de 2026 dobrou em relação ao ano anterior, mas ainda ficou abaixo do ritmo de crescimento esperado pela Bernstein e pelo mercado. A margem bruta subiu para 58,7%, sustentando a avaliação dos preços, enquanto estoques e contas a receber continuaram aumentando e o fluxo de caixa operacional do trimestre foi negativo. A oferta e o ritmo de reconhecimento de receita tornaram-se restrições importantes.
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Ideia principal
A Bernstein considera que a demanda e os preços da Cambricon continuam sustentados, mas os gargalos de oferta e o ritmo de reconhecimento de receita e de recebimento geram uma divergência entre o crescimento dos lucros e sua conversão em caixa.
A receita dobrou em relação ao ano anterior. Por que as instituições ainda ficaram decepcionadas?
A receita da Cambricon no terceiro trimestre de 2026 foi de 3,531 bilhões de yuans, alta de 104,5% em relação ao ano anterior e de 13,5% em relação ao trimestre anterior. A Bernstein considera que o crescimento foi claramente lento: suas projeções e o consenso do mercado para o crescimento da receita em todo o ano de 2026 eram de aproximadamente 149% e 163%, respectivamente, ambas acima da taxa de crescimento anual do trimestre.
O mercado esperava que parte da receita cujo reconhecimento havia sido adiado fosse reconhecida no terceiro trimestre, depois que o segundo ficou abaixo das expectativas. A Bernstein atribui a possível fraqueza do desempenho trimestral à escassez de memória de alta largura de banda (HBM), às restrições de fabricação e ao atraso no reconhecimento de receita; mesmo com demanda final forte, os gargalos de oferta podem limitar os resultados alcançados.
A instituição também considera que os investidores podem estar subestimando o tempo necessário para que pedidos de provedores de serviços em nuvem se convertam em receita. Assim, há uma defasagem entre a demanda por pedidos e a receita do trimestre corrente, e parte da receita pode passar para trimestres posteriores.
A melhora da margem bruta também acelerou o crescimento dos lucros?
A margem bruta do terceiro trimestre subiu para 58,7%, alta de aproximadamente 2.59 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. A Bernstein considera que isso é compatível com a forte demanda por chips de IA fabricados no país e a melhora do poder de negociação dos fornecedores em um cenário de oferta limitada. Por isso, sua avaliação dos preços e da lucratividade é mais positiva do que seria observando apenas a receita; o mix de produtos e os custos de fabricação também podem ter contribuído.
Mas a melhora da margem bruta não se traduziu em aumento generalizado das margens de lucro em relação ao trimestre anterior: a margem operacional caiu de 41,4% no segundo trimestre para 39,8%, enquanto a margem líquida caiu de 41,7% para 39,8%. O lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora no trimestre foi de 1,404 bilhões de yuans, alta de 147,7% em relação ao ano anterior e de 8,2% em relação ao trimestre anterior, inferior ao crescimento trimestral da receita.
Como o aumento dos estoques e dos recebíveis limita a avaliação da qualidade dos lucros?
Os estoques no fim do terceiro trimestre eram de aproximadamente 11,66 bilhões de yuans, alta de 41,4% em relação aos 8,25 bilhões de yuans do fim do segundo trimestre; os adiantamentos a fornecedores cresceram 4,5% em relação ao trimestre anterior, para 3,04 bilhões de yuans. A Bernstein interpreta isso como compras e investimentos em produção à frente das vendas reconhecidas, mas os estoques incluem matérias-primas e produtos em elaboração e não podem ser convertidos diretamente em um volume de chips acabados aguardando reconhecimento de receita.
As contas a receber subiram de 252 milhões de yuans no fim do segundo trimestre para 957 milhões de yuans, alta de 279,8% em relação ao trimestre anterior, tornando mais importante o momento dos recebimentos. Enquanto isso, o fluxo de caixa operacional do terceiro trimestre foi negativo em 84 milhões de yuans, em contraste com o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora de cerca de 1,4 bilhões de yuans: enquanto o lucro contábil crescia, as atividades operacionais ainda apresentavam saída líquida de caixa no trimestre.
Por que a Bernstein mantém a recomendação de desempenho superior ao mercado?
A Bernstein atribui à Cambricon recomendação de «desempenho superior ao mercado» e preço-alvo de 1340 yuans. Sua fundamentação de longo prazo está na base tecnológica da empresa e em sua posição como uma das principais fornecedoras nacionais de chips de IA, beneficiada pela substituição por produtos nacionais.
As condições essenciais dessa tese incluem a comercialização de chips de IA de próxima geração e o acesso a capacidade suficiente de fabricação nacional com processos avançados. A instituição lista obstáculos a qualquer uma dessas condições como riscos que podem desencadear uma redução significativa da avaliação, enquanto acompanha o aumento da concorrência doméstica e o endurecimento das sanções; a receita deste trimestre mostra concretamente como a oferta e o ritmo de reconhecimento limitam os resultados de curto prazo.
