Sieyuan Electric: a receita cresceu cerca de trinta por cento no terceiro trimestre; por que o lucro subiu apenas 4,5%?

A receita cresceu cerca de trinta por cento; por que o lucro não acompanhou?

A Sieyuan Electric registrou receita de 7 bilhões de yuans no terceiro trimestre de 2026, alta de 30,7% na comparação anual; o lucro líquido foi de 939 milhões de yuans, com crescimento de apenas 4,5%. A mesma diferença ocorreu nos três primeiros trimestres: a receita foi de 17,8 bilhões de yuans, alta de 28,5%, e o lucro líquido foi de 2,403 bilhões de yuans, aumento de 9,7%.
O Morgan Stanley atribuiu o resultado do terceiro trimestre, ligeiramente abaixo do consenso do mercado, aos efeitos cambiais e a uma composição desfavorável da receita. Segundo seus cálculos, após excluir itens não recorrentes, como perdas cambiais e variações no valor justo, o lucro líquido trimestral cresceu 13,7% na comparação anual, acima da taxa efetiva, mas ainda abaixo do crescimento da receita.
A margem bruta do terceiro trimestre foi de 30,9%, abaixo dos 31,6% do segundo trimestre e dos 33,3% do mesmo período do ano anterior. No mesmo período, as despesas de vendas, administração e P&D em relação à receita caíram para 11,9%, redução anual de 2.2 pontos percentuais, oferecendo algum amortecimento; o crescimento do lucro ainda ficou muito atrás do crescimento da receita.

A margem bruta dos três primeiros trimestres caiu 1.3 pontos percentuais na comparação anual, para 30,6%, principalmente porque a participação conjunta na receita dos negócios de armazenamento de energia e engenharia EPC, que têm margens brutas menores, aumentou de 6 a 7 pontos percentuais. Os negócios com crescimento mais rápido da receita geraram menos lucro bruto por yuan de receita, de modo que a expansão da escala não se converteu proporcionalmente em lucro.
O negócio de armazenamento de energia respondeu por aproximadamente 15% a 16% da receita dos três primeiros trimestres; a aceleração das entregas de projetos no terceiro trimestre impulsionou o crescimento. A maior participação de projetos internacionais e a melhora do mix de produtos elevaram significativamente a margem bruta do armazenamento de energia em relação ao trimestre anterior, mas ela permaneceu abaixo da média do grupo e continuou a diluir a margem bruta geral.
Os equipamentos tradicionais também enfrentam restrições: os equipamentos de manobra de alta tensão têm margem bruta maior, mas o reconhecimento da receita é mais lento; a margem dos equipamentos de manobra de média tensão no mercado doméstico está sob pressão. A alta do preço do cobre também reduziu ligeiramente a margem bruta dos transformadores de alta tensão em relação ao primeiro semestre.

O crescimento dos pedidos já superou a meta inicial da empresa de 30% na comparação anual. Os pedidos internacionais cresceram mais de 50% na comparação anual tanto no terceiro trimestre quanto nos três primeiros trimestres, enquanto os pedidos domésticos aumentaram de 15% a 20%; o exterior foi a fonte de crescimento mais forte.
A receita internacional representou aproximadamente 30% da receita dos três primeiros trimestres, acima dos 26,4% registrados em todo o ano de 2025; os pedidos internacionais responderam por mais de 40% do total. A participação internacional maior nos pedidos do que na receita sustenta a expansão futura da receita internacional.
A margem bruta internacional é ligeiramente superior à doméstica, mas a valorização do renminbi e a alta dos custos de transporte estão reduzindo essa vantagem. Os pedidos internacionais de equipamentos de manobra provenientes de data centers norte-americanos têm margem bruta semelhante à do negócio de equipamentos de manobra como um todo; seu valor se manifesta principalmente no crescimento dos pedidos, e não em margens maiores.

O Morgan Stanley considera que os resultados não alteram sua tese de investimento original e mantém a recomendação de overweight. O crescimento dos pedidos acima da meta inicial e o avanço mais rápido dos pedidos internacionais em relação aos domésticos são fatores importantes de sustentação em meio à pressão sobre o lucro no curto prazo.
A expansão da capacidade abre espaço para crescimento futuro, mas tem um cronograma definido: espera-se que a terceira fase de expansão de transformadores acrescente capacidade anual superior a 3 bilhões de yuans, com início da produção experimental previsto entre o mês 7 e agosto de 2027; ela não pode ser contabilizada como capacidade atual de entrega.
As principais variáveis listadas pelo banco incluem novos pedidos internacionais, pedidos domésticos e a participação nas licitações da State Grid. A obtenção de pedidos internacionais e a vitória em licitações de produtos de alta linha acima do esperado favorecem uma revisão para cima da avaliação, enquanto um crescimento dos pedidos ou da participação abaixo do esperado cria pressão de baixa.