Negócio online da Pop Mart na China enfraquece; Morgan Stanley reduz projeções de lucro, mas espera recuperação trimestral no quarto trimestre
As vendas do grupo caíram 45%–50% na comparação anual no terceiro trimestre, abaixo da previsão anterior do Morgan Stanley, com a principal diferença vindo do negócio na China. O banco espera uma recuperação trimestral apoiada pelas lojas físicas e pela estabilização no exterior, mas reduziu as projeções de lucro para os próximos três anos e o preço-alvo.
Fonte original：Morgan Stanley Asia LimitedPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A fraqueza do negócio online na China e uma base de comparação elevada no exterior pressionaram as vendas da Pop Mart no terceiro trimestre. Ainda assim, o Morgan Stanley espera que a resiliência das lojas físicas, a demanda das festas e os ajustes no exterior impulsionem uma recuperação trimestral no quarto trimestre, enquanto a composição regional e os custos fixos continuam limitando as margens.
Por que as vendas do terceiro trimestre ficaram abaixo do esperado?
As vendas do grupo Pop Mart caíram 45%–50% na comparação anual no terceiro trimestre de 2026, resultado mais fraco que a queda de 40%–45% prevista anteriormente pelo Morgan Stanley. O banco estima que a queda efetiva ficou próxima de 45% e que as vendas foram cerca de 6% inferiores à sua previsão prévia.
A diferença veio principalmente da China: as vendas no país caíram 25%–30% na comparação anual no terceiro trimestre, com recuo de 45%–50% no online e de 5%–10% nas lojas físicas. A administração atribuiu a fraqueza às pressões macroeconômicas, à base de comparação elevada e à desaceleração do tráfego em plataformas de comércio eletrônico de terceiros.
O Morgan Stanley estima que as vendas do grupo caíram cerca de 10% na comparação trimestral no terceiro trimestre, com queda de aproximadamente 12% na China e de 7% no exterior. As vendas no exterior recuaram 65%–70% na comparação anual, em geral em linha com as expectativas do banco.
O que sustentará a recuperação trimestral no quarto trimestre?
A administração espera que as vendas na China e no exterior melhorem na comparação trimestral no quarto trimestre, apoiadas pela demanda das festas, por novos produtos e novas lojas. O Morgan Stanley considera que o terceiro trimestre pode ser o de menor volume de vendas em 2026.
O fluxo de clientes nas lojas físicas da China cresceu na comparação anual no terceiro trimestre, e o número de novos clientes registrou crescimento anual de dois dígitos; ambos melhoraram em relação ao segundo trimestre. Embora o tráfego da máquina de caixas surpresa do WeChat tenha diminuído, a taxa de conversão aumentou, indicando melhora na qualidade do tráfego de visitantes.
As tendências operacionais na maioria dos países fora da China se estabilizaram de julho a setembro e permaneceram estáveis até outubro, mas o tráfego online continuou fraco e se recuperou lentamente. O Morgan Stanley espera que as vendas no exterior voltem a crescer na comparação anual no segundo trimestre de 2027.
Como avançam o crescimento no exterior e o ajuste de estoques?
O Morgan Stanley considera que lançamentos contínuos de produtos e aberturas de lojas podem impulsionar o crescimento de longo prazo no exterior. A administração está ajustando a organização e o quadro de pessoal na Ásia-Pacífico e mudando a gestão de mercadorias, da dependência de produtos de grande sucesso para uma gestão mais detalhada de cada item. Seis IPs contribuíram conjuntamente com mais de 60% das vendas da Ásia-Pacífico no terceiro trimestre.
Os estoques do grupo atingiram o pico em maio de 2026, começaram a cair em agosto e registraram uma queda mais acentuada até o fim de setembro. A empresa planeja escoar os estoques por meio de sua rede de varejo na Grande China e de canais regionais, em vez de oferecer descontos em larga escala.
A matriz criou uma equipe de mercadorias para coordenar compras e alocação de estoques nas quatro principais regiões, reduzindo os pedidos excessivos em alguns mercados e a falta de produtos em outros. A administração afirmou, porém, que a precisão das previsões de demanda no exterior ainda é inferior à da China.
Por que a recuperação da receita pode não trazer uma melhora simultânea das margens?
A administração espera que a margem bruta no segundo semestre de 2026 caia menos de 2 pontos percentuais em relação ao primeiro, principalmente devido à menor participação da receita do exterior e aos ajustes de preços nesses mercados. Espera-se que o ajuste de preços nos Estados Unidos reduza a margem bruta do negócio americano em cerca de 1 pontos percentuais.
O aumento de novas lojas no exterior no segundo semestre eleva os custos fixos, incluindo despesas com pessoal e depreciação das reformas das lojas. Embora a otimização logística gere economia, a administração ainda espera uma relação de despesas maior no segundo semestre que no primeiro e queda sequencial das margens.
O Morgan Stanley reduziu suas projeções de receita para 2026–2028 em 10%, 11% e 11%, respectivamente, e as projeções de lucro em cerca de 11%–12%. Após os ajustes, o banco espera que a receita caia 13% na comparação anual em 2026 e cresça 12% em cada um dos anos de 2027 e 2028.
Como o Morgan Stanley ajustou a avaliação?
Após reduzir as projeções de lucro, o Morgan Stanley baixou o preço-alvo de 203 dólares de Hong Kong para 180 dólares de Hong Kong, mantendo a recomendação overweight e o parâmetro de avaliação de 21 vezes o lucro projetado para 2027.
O banco considera que o potencial de crescimento de longo prazo no exterior sustenta a avaliação e espera que ela possa ser revista após a estabilização ou recuperação trimestral das vendas no exterior. O plano de recompra da empresa, de 2 bilhões–5 bilhões de yuans, também pode começar após o terceiro trimestre.
