Receita da Envicool cresce sem avanço do lucro no terceiro trimestre; Citi reduz preço-alvo devido às margens de refrigeração líquida
O crescimento da receita da Envicool acelerou no terceiro trimestre de 2026, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora ficou praticamente estável. O Citi prevê que o crescimento dos resultados no quarto trimestre será impulsionado por uma base de comparação baixa, ao mesmo tempo que teme que a concorrência e os custos continuem pressionando as margens.
Fonte original：Citi ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O Citi considera que o crescimento da receita da Envicool está dissociado do crescimento do lucro e que a concorrência e a pressão dos custos na refrigeração líquida limitarão a rentabilidade; por isso, reduziu suas projeções de lucro e seu preço-alvo.
Por que os resultados do terceiro trimestre decepcionaram o Citi?
No terceiro trimestre de 2026, a receita da Envicool subiu 33% em relação ao ano anterior, para 1,93 bilhões de yuans, acelerando em relação ao crescimento de 17% no primeiro semestre; mas o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora cresceu apenas 0,3%, para 184 milhões de yuans, bem abaixo das previsões do Citi e do consenso da VA.
O Citi afirmou que esta foi a quinta vez consecutiva que os resultados da empresa ficaram abaixo das expectativas e reduziu suas projeções de lucro para 2026–2027 entre 18% e 24%.
Por que o crescimento da refrigeração líquida não necessariamente traz margens altas?
A principal divergência entre o Citi e as expectativas do mercado está nas margens do emergente negócio de refrigeração líquida. O banco considera que as barreiras de entrada para a refrigeração líquida na infraestrutura de IA são relativamente baixas, que novos participantes podem se tornar empreiteiros gerais e que a concorrência se intensificará.
O negócio de refrigeração líquida é centrado em serviços, e o Citi considera que sua capacidade de expansão é menor que a de áreas como laminados revestidos de cobre, PCBs e módulos ópticos. A margem bruta do negócio doméstico da empresa caiu de cerca de 34,5% em 2015 para 23,8% em 2025.
O negócio doméstico responde por cerca de 85% das vendas totais e enfrenta intensa concorrência de preços; ao mesmo tempo, a transferência do complexo da sede para o ativo imobilizado aumenta a depreciação, a contratação antecipada de pessoal para a nova capacidade eleva as despesas administrativas e as opções de ações também geram custos.
O quarto trimestre deve crescer fortemente, mas como avaliar a qualidade desse crescimento?
O Citi prevê que a receita do quarto trimestre de 2026 suba 48% em relação ao ano anterior, para 3,02 bilhões de yuans, e que o lucro líquido cresça 95%, para 239 milhões de yuans. Mas o forte crescimento do lucro decorre em grande parte da baixa base de comparação do mesmo período de 2025: naquela época, a margem bruta do negócio doméstico estava pressionada e havia despesas com opções de ações.
O relatório afirmou que os estoques ao fim do terceiro trimestre aumentaram de 980 milhões de yuans no fim de 2025 para 2,51 bilhões de yuans, enquanto os passivos contratuais no mesmo período cresceram de 231 milhões de yuans para 665 milhões de yuans. O Citi considera que a empresa preparou mais estoques para instalação e aguarda a aceitação dos clientes para reconhecer a receita; esses dados do balanço, por si só, não refletem a pressão sobre a margem bruta do quarto trimestre.
Como a diferença nas expectativas de lucro afeta a avaliação?
As projeções de lucro mais recentes do Citi para 2026, 2027 e 2028 estão, respectivamente, 35%, 54% e 62% abaixo do consenso da VA, e o banco mantém a recomendação de venda.
O Citi reduziu o preço-alvo de 49 yuans para 37 yuans, aplicando uma relação preço-lucro projetada para 2027 de cerca de 57 vezes. O banco reduziu o prêmio de avaliação de 3 desvios-padrão acima da média histórica para 0.5 desvios-padrão, citando entre os motivos resultados consecutivos abaixo das expectativas e a queda das avaliações do setor.
