SMIC: demanda por IA apoia expansão da capacidade; Goldman Sachs reduz projeções de lucro de longo prazo, mas mantém preço-alvo

Se a perspectiva de demanda é positiva, por que reduzir a projeção de lucro?

O ajuste se concentra nos lucros de longo prazo: o Goldman Sachs mantém as projeções para 2026–2027 e reduz as estimativas de receita para 2028 e 2029 em 2% e 1%, respectivamente, mas corta as projeções de lucro líquido em 14% e 7%, respectivamente. A mudança decorre principalmente de premissas mais conservadoras para o preço médio de venda dos processos avançados.
O Goldman Sachs ainda prevê que o preço médio de venda dos processos avançados aumente em base anual com a demanda por IA e a melhoria do mix de produtos. Contudo, a elevação gradual da nova capacidade e a ampliação do mix de produtos e clientes tornam o processo de aumento de preços mais lento do que o previsto anteriormente. A tese de crescimento da demanda é mantida, mas o ritmo previsto de melhora da receita por unidade foi reduzido.

A ligação com os processos avançados são os chips de IA produzidos no país: a expansão do mercado chinês de chips de IA deve aumentar a demanda pelos processos avançados da SMIC. Os processos maduros recebem apoio da demanda por chips analógicos e semicondutores de potência relacionados à IA, de modo que os benefícios não se limitam aos chips de computação.
Outra via vem da alocação global de capacidade das fundições: quando as principais fundições internacionais destinam mais capacidade à IA e a processos de ponta, as fundições chinesas têm a oportunidade de atender à demanda não relacionada à IA e à de processos maduros. O Goldman Sachs também cita a substituição por produtos nacionais, a diversificação de fornecedores pelos clientes e a expansão de capacidade da SMIC como fatores de apoio ao crescimento.

A expansão da capacidade aumenta a capacidade de absorver receita, mas também traz maior depreciação. O Goldman Sachs prevê que a alta utilização da capacidade e a melhora do preço médio de venda apenas compensem parcialmente a pressão de depreciação da nova capacidade, de modo que a expansão da receita e a melhora da rentabilidade não ocorram simultaneamente.
A projeção revisada de receita para 2028 é de 18,009 bilhões de dólares; a margem bruta cai de 29,1% para 27,5%, e a taxa de despesas é elevada em mais 0.3 ponto percentual. O lucro líquido cai de 2,579 bilhões de dólares para 2,219 bilhões de dólares. A receita é revisada apenas ligeiramente para baixo, mas, combinada às mudanças na margem bruta e na taxa de despesas, a redução do lucro é amplificada de forma significativa.
Essa trajetória de crescimento também depende da diversificação de produtos e do andamento da expansão de capacidade. As restrições apontadas pelo Goldman Sachs incluem demanda por celulares e eletrônicos de consumo mais fraca que o esperado e possíveis restrições ao fornecimento de alguns equipamentos e materiais após a inclusão da SMIC na Lista de Entidades do BIS dos EUA.

O Goldman Sachs mantém a recomendação de compra e o preço-alvo de 12 meses para as ações em Hong Kong em 153 dólares de Hong Kong, ao mesmo tempo que desloca a base de avaliação de 2028 para 2029: antes utilizava 80.7 vezes o lucro projetado para 2028; agora usa 66.7 vezes o lucro projetado para 2029, descontado para 2027 a um custo de capital próprio de 15%.
O deslocamento do ano de avaliação utiliza uma base de lucros mais alta: o Goldman Sachs prevê lucro líquido de 3,123 bilhões de dólares em 2029, acima dos 2,219 bilhões de dólares previstos para 2028. O preço-alvo inalterado resulta do efeito combinado da redução das projeções de lucro e do deslocamento da avaliação.
O preço-alvo de 12 meses para as ações A permanece em 257.9 yuans, mantendo um prêmio de avaliação de 196% em relação às ações H; o prêmio se baseia na diferença média de avaliação entre as ações A e H da SMIC desde janeiro de 2024.