Goldman Sachs: as exportações de petróleo bruto recuperaram; por que os derivados ainda podem permanecer escassos até 2027?

As exportações de petróleo bruto se recuperaram; por que a oferta de derivados não acompanhou?

Estima-se que as exportações de petróleo bruto do golfo Pérsico tenham retornado a um nível próximo da média de 2025, mas as exportações de derivados continuam fracas. O Goldman Sachs identifica gargalos tanto nas refinarias quanto no transporte: a capacidade de refino paralisada no Oriente Médio e na Rússia supera os níveis sazonais normais em 1,6 milhões barris por dia e 4,2 milhões barris por dia, respectivamente, enquanto os danos persistentes limitam a capacidade de processamento.
As soluções usadas no transporte de petróleo bruto também são mais difíceis de aplicar aos derivados. Os derivados são mais inflamáveis e apresentam maior variação de especificações, dificultando as transferências entre navios fora do golfo Pérsico; cargas maiores de petróleo bruto por navio facilitam a diluição dos custos fixos de segurança, incluindo a compensação de risco às tripulações.
O aumento do processamento nas refinarias ocidentais só pode compensar parte do déficit. Segundo estimativas em tempo real do Goldman Sachs, o processamento global das refinarias ainda está 2,5 milhões barris por dia abaixo do nível de um ano antes, indicando que o aumento regional da produção ainda não basta para restabelecer a oferta mundial.

As reservas de proteção nos principais centros de consumo e comércio já estão reduzidas: os estoques americanos de gasolina e diesel estão abaixo das faixas históricas; os estoques chineses de gasolina e diesel caíram 8% e 11% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto os estoques de destilados médios de Singapura recuaram 44% na mesma comparação. Novas interrupções de oferta podem se transmitir mais facilmente aos preços de forma direta.
Ajustar a composição da produção das refinarias também tem um custo. As refinarias europeias priorizam a produção de diesel, e os estoques de combustível de aviação no centro de Amsterdã–Roterdã–Antuérpia voltaram a cair no último mês, com recuo de 56% em relação ao ano anterior; garantir a oferta de um combustível agrava a escassez de outro.

A redução da manutenção neste outono sustentou temporariamente a oferta, mas adiou algumas paradas. Atualmente, a capacidade global em manutenção programada caiu 1,7 milhões barris por dia em relação ao ano anterior, uma redução de 27%, principalmente porque os Estados Unidos adiaram trabalhos; o Goldman Sachs prevê um aumento expressivo da manutenção programada no segundo trimestre de 2027.
Em relação aos níveis sazonais normais, o aumento da manutenção é mais acentuado na Ásia fora da China, especialmente na Índia e na Coreia do Sul. Ambos são importantes exportadores de derivados, e a concentração da manutenção pode reduzir as exportações de diesel e combustível de aviação no segundo trimestre de 2027; adiar a manutenção também aumenta o risco de paradas inesperadas.
Diante da grande incerteza sobre as perspectivas de oferta no Oriente Médio e na Rússia, o Goldman Sachs reiterou sua recomendação de manter uma posição comprada em gasolina europeia de verão para 2027, como proteção contra uma nova escalada geopolítica. A tese combina recuperação lenta da oferta, manutenção adiada e estoques baixos.

A oferta restrita e o prêmio de risco elevaram a média móvel de 28 dias do preço médio global de varejo dos combustíveis para cerca de 223 dólares por barril, alta de 10 dólares por barril em relação a um mês antes. O indicador combina os preços de varejo da gasolina e do diesel, e os preços elevados já estão pressionando o consumo.
As estimativas em tempo real do Goldman Sachs mostram que tanto a demanda europeia por petróleo quanto a demanda americana por gasolina caíram 2% em relação ao ano anterior; o banco estima que a demanda global por combustível de aviação em novembro aumentará apenas 73 mil barris por dia na mesma comparação, 3% abaixo do nível de tendência. A demanda fraca é uma restrição importante à tese de sustentação dos preços.
Preços elevados dos derivados não necessariamente aumentam os lucros das refinarias na mesma proporção. A alta dos fretes de petróleo bruto comprime os lucros líquidos das refinarias dependentes de importações de petróleo bruto a longas distâncias e atrai alguns navios de derivados para o transporte de petróleo bruto, reduzindo ainda mais a capacidade de transporte de derivados: os custos de transporte afetam tanto os lucros quanto a circulação da oferta.