Prévia dos resultados do terceiro trimestre da Kingsoft Cloud: Menos restrições de capacidade computacional impulsionam o crescimento, mas lucro e financiamento ainda enfrentam limites
O Goldman Sachs prevê que a receita da Kingsoft Cloud cresça 34% na comparação anual no terceiro trimestre, impulsionada principalmente pela aceleração da demanda da Xiaomi e do grupo Kingsoft. Porém, a normalização das despesas deixa o lucro operacional abaixo do consenso, enquanto a expansão da capacidade também depende de pagamentos antecipados de clientes e de arrendamento de GPUs. O Goldman mantém a recomendação de compra e reduz o preço-alvo para 15.5 dólares americanos.
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Ideia principal
O Goldman Sachs espera que a melhora na oferta de capacidade computacional impulsione o crescimento dos contratos de serviços de GPU de longo prazo da Kingsoft Cloud, mas a normalização das despesas pressiona o lucro no curto prazo, e a capacidade de expansão depende de pagamentos antecipados de clientes e de financiamento por arrendamento.
Quem impulsiona a aceleração do crescimento no terceiro trimestre?
O Goldman Sachs prevê receita de 3,3 bilhões de yuans para a Kingsoft Cloud no terceiro trimestre de 2026, alta anual de 34%, superior aos 31% do segundo trimestre e em linha com o consenso de mercado da Visible Alpha. A receita de nuvem de IA deve crescer 81% na comparação anual.
A principal contribuição adicional vem dos clientes Xiaomi e do grupo Kingsoft: o crescimento anual da receita conjunta deve subir de 28% no segundo trimestre para 63%. O Goldman avalia que a melhora na oferta de GPUs de ponta facilita a conversão da demanda dos clientes em serviços computacionais que possam ser entregues.
Essa trajetória de crescimento também aumenta a dependência dos principais clientes. O Goldman prevê que a participação da Xiaomi e do grupo Kingsoft na receita suba de 27% em 2025 para 38% em 2028, de modo que a intensidade dos investimentos dos clientes em IA influencia diretamente a concretização do crescimento.
Por que o lucro está abaixo do consenso apesar da aceleração da receita?
O Goldman prevê lucro operacional ajustado de 105 milhões de yuans no terceiro trimestre, 17% abaixo do consenso de mercado; a margem operacional não GAAP deve cair para 3,2% ante o trimestre anterior. Isso ocorre porque houve uma reversão de perdas de crédito no segundo trimestre e as despesas gerais e administrativas voltam ao normal no terceiro, com alta prevista de 22% na comparação trimestral.
As escolhas de negócios também limitam a expansão da margem bruta: a empresa dá mais importância ao retorno sobre o capital dos contratos de serviços computacionais de GPU de longo prazo (GPUaaS) e relativamente menos ao crescimento dos serviços de modelos (MaaS). O Goldman prevê margem bruta não GAAP de 15,3% no terceiro trimestre, praticamente estável ante o trimestre anterior.
A melhora do lucro no médio prazo depende principalmente de as despesas crescerem menos que a receita: o Goldman prevê crescimento anual composto da receita de 28% entre 2025 e 2028, enquanto as despesas operacionais crescerão apenas 3%, sustentando a alta da margem operacional não GAAP de 2,6% em 2026 para 6%–7% em 2028.
Quanto custa expandir a capacidade e de onde virão os recursos?
A orientação anual da empresa para investimentos de capital e aquisição de ativos arrendados é de 15 bilhões de yuans; o Goldman prevê que o montante alcance 16 bilhões de yuans em 2026. O investimento de capital no terceiro trimestre é estimado em 4,4 bilhões de yuans, alta trimestral de 40%, principalmente para adquirir GPUs de ponta.
O saldo de caixa no fim de junho de 2026 era de 4,7 bilhões de yuans, e a expansão da capacidade não depende apenas do caixa disponível. O Goldman prevê que investimentos substanciais sejam apoiados por pagamentos antecipados de clientes e pelo arrendamento de GPUs; em 2025, GPUs arrendadas representaram cerca de 40% do investimento equivalente a gastos de capital. Essa é a estrutura histórica, e não um montante adicional já garantido.
O fluxo de caixa continua pressionado: no modelo do Goldman, o fluxo de caixa operacional de 2026 é de aproximadamente 5,34 bilhões de yuans, o investimento de capital em dinheiro é de 8,1 bilhões de yuans e o fluxo de caixa livre é de cerca de 2,76 bilhões de yuans negativos. O desembolso em dinheiro é inferior ao volume de investimento que inclui ativos arrendados, de modo que o acesso a financiamento é uma condição importante para a expansão.
Quanto o DeepInfer pode melhorar a lucratividade?
O Goldman considera que o DeepInfer, software de código aberto da DeepSeek para otimização de inferência, pode melhorar o lucro bruto de inferência da Kingsoft Cloud ao executar modelos DeepSeek, aumentando a capacidade de processamento e reduzindo o custo por token.
Com aluguel de GPU presumido em 4 dólares americanos por hora e utilização de 70%, o Goldman estima que a margem bruta do negócio de inferência possa chegar a 85%. Esse cenário se refere ao negócio de inferência; no longo prazo, o software de código aberto também pode reduzir a vantagem da Kingsoft Cloud no ajuste de modelos em relação às operadoras de centros de dados de IA, intensificando a concorrência.
Por que reduzir o preço-alvo e manter a recomendação de compra?
O Goldman manteve praticamente inalteradas as projeções de receita para 2026–2028 e elevou as projeções de EBITDA ajustado em 1%–2%, mas reduziu o preço-alvo para 12 meses de 18 para 15.5 dólares americanos. As principais mudanças estão nos parâmetros de avaliação: a taxa livre de risco presumida sobe para 5%, o custo médio ponderado de capital sobe de 10,3% para 11,4% e a taxa de crescimento perpétuo permanece em 3%.
A base de avaliação para manter a recomendação de compra é que o preço da ação corresponde a uma relação preço sobre vendas para os próximos 12 meses de cerca de 1 vezes, abaixo da média histórica de 2.2 vezes desde julho de 2025. A avaliação do crescimento operacional e a alta da taxa de desconto impulsionaram, respectivamente, a recomendação e o preço-alvo em direções distintas.
