Receita da Sieyuan Electric cresce mais de trinta por cento; por que o lucro aumentou apenas 4,5%?
O crescimento da receita no terceiro trimestre superou a meta anual da companhia, mas a queda da margem bruta também ultrapassou a faixa prevista. O Citi considera que o negócio de armazenamento de energia, de baixa margem bruta, é o principal fator de pressão; perdas por redução ao valor recuperável, menor volume de subsídios e perdas cambiais reduziram ainda mais o lucro. O banco espera uma revisão para baixo do consenso de lucro para o ano completo.
Fonte original：Citi ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A principal diferença nos resultados da Sieyuan Electric está em sua capacidade de converter receita em lucro: o Citi avalia que a pressão do negócio de armazenamento de energia sobre a margem bruta pode persistir até o quarto trimestre e, somada às pressões de perdas por redução ao valor recuperável e do câmbio, coloca as expectativas de lucro anual sob risco de revisão para baixo.
A receita superou a meta de crescimento; por que o lucro ficou abaixo do esperado?
No terceiro trimestre de 2026, a Sieyuan Electric registrou receita de 6,967 bilhões de yuans, alta de 30,7% na comparação anual; o lucro líquido foi de 939 milhões de yuans, crescimento de apenas 4,5%, abaixo das expectativas do mercado. A receita dos três primeiros trimestres cresceu 28,5%, para 17,762 bilhões de yuans, também acima da meta da companhia de crescimento anual de receita de 25%, mas o lucro líquido no mesmo período aumentou apenas 9,7%.
A diferença apareceu primeiro na margem bruta: no terceiro trimestre, ela foi de 30,9%, queda de 2.4 pontos percentuais na comparação anual e de 0.7 pontos percentuais ante o trimestre anterior; nos três primeiros trimestres, foi de 30,6%, queda anual de 1.7 pontos percentuais. Ambas as quedas superaram a meta da companhia de limitar a variação anual da margem bruta do ano completo a no máximo 1 pontos percentuais.
Assim, o crescimento da receita não se converteu em crescimento proporcional do lucro. O lucro bruto do terceiro trimestre cresceu 21,4% na comparação anual, em ritmo menor que a receita; a margem líquida caiu para 13,5%, recuo anual de 3.4 pontos percentuais, enquanto despesas e outros ganhos e perdas posteriores ampliaram ainda mais a diferença no ritmo de crescimento do lucro.
Por que o negócio de armazenamento de energia pressionou a margem bruta?
O Citi atribui a margem bruta abaixo do esperado principalmente às vendas de armazenamento de energia e estima que a margem bruta desse negócio seja de apenas cerca de 15%, bem abaixo do nível geral da companhia. A estimativa considera a faixa de 15%–17% do primeiro semestre e os resultados do terceiro trimestre de empresas comparáveis, indicando uma contribuição relativamente pequena da receita de armazenamento de energia para o lucro.
A companhia entrou no negócio de armazenamento de energia apenas em 2025. Suas vendas concentram-se principalmente na China, onde enfrenta concorrência doméstica crescente, e ela ainda não se beneficiou das vendas no exterior, que têm margem bruta mais alta. O Citi prevê que essa situação pode continuar até o quarto trimestre de 2026, com a composição dos negócios ainda limitando a expansão da receita no curto prazo.
Além da margem bruta, quais itens pressionaram ainda mais o lucro?
As perdas por redução ao valor recuperável no terceiro trimestre aumentaram 126% na comparação anual, para 99 milhões de yuans, principalmente em estoques e contas a receber. No entanto, a preocupação do Citi é limitada, pois o banco considera que o valor das perdas representa menos de 1% dos saldos correspondentes de estoques e contas a receber.
Outras receitas operacionais do terceiro trimestre caíram 74,2% na comparação anual, para 37 milhões de yuans, em parte devido à redução dos subsídios governamentais; as despesas financeiras aumentaram para cerca de quatro vezes o nível do ano anterior, atingindo 48 milhões de yuans. Em conjunto, essas mudanças enfraqueceram o impulso do crescimento da receita sobre o lucro líquido.
Segundo cálculos do Citi, as perdas cambiais e com hedge no terceiro trimestre foram de cerca de 42 milhões de yuans, ante um ganho de 7 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior. Cerca de 30% da receita da companhia vem do exterior, e o Citi atribui a perda principalmente à valorização do renminbi frente a outras moedas importantes.
Como o Citi ajustou sua avaliação de curto prazo e por que manteve a recomendação de compra?
Excluindo itens não recorrentes, o lucro líquido do terceiro trimestre foi de 916 milhões de yuans, alta anual de 14,6%, superior ao crescimento de 4,5% do lucro líquido total, mas ainda bem abaixo do crescimento da receita. A pressão sobre o lucro inclui, portanto, tanto a queda da margem operacional quanto as mudanças em outros ganhos e perdas.
O Citi estima, de forma aproximada, que cerca de metade da diferença entre o lucro e o esperado decorre da diferença na margem bruta causada pelo negócio de armazenamento de energia, enquanto o restante vem de outros itens recorrentes. O banco prevê que o consenso de mercado para o lucro de 2026 será revisado para baixo e avalia que a ação pode recuar no curto prazo.
O relatório mantém a recomendação de compra e o preço-alvo de 216 yuans, usando o método de fluxo de caixa descontado, com projeções de fluxo de caixa até 2030, taxa de crescimento perpétuo de 4% e custo de capital próprio de 9,6%. A avaliação de longo prazo também é influenciada pelos investimentos de capital na rede elétrica doméstica, por novos pedidos do exterior e pelos custos de matérias-primas; a diferença nos resultados de curto prazo e a recomendação de longo prazo correspondem a horizontes diferentes.
