A aceleração dos artigos de couro da Hermès ainda não sustenta o crescimento; recuperação da avaliação depende de uma mudança nas expectativas

Por que o grupo ainda ficou abaixo das expectativas, embora os artigos de couro tenham crescido mais de 10%?

A receita da Hermès no terceiro trimestre de 2026 foi de aproximadamente 4,1 bilhões de euros, alta de 4,3% sobre o ano anterior a câmbio constante, abaixo do consenso de mercado de 5,3% e dos 6,7% do segundo trimestre. Já o crescimento dos artigos de couro acelerou de 10,2% no segundo trimestre para 10,8%, superando o consenso de 10,0%; os negócios fora de artigos de couro foram o principal fator de desaceleração do grupo.
Os negócios fora de artigos de couro recuaram ligeiramente no conjunto, com a receita de vestuário pronto e acessórios caindo 2,0%, ante uma previsão de crescimento de 2,3% pelo consenso. O vestuário pronto em si ainda cresceu, e os acessórios de moda foram o principal fator de fraqueza; seda e tecidos cresceram apenas 1,4%, também bem abaixo do consenso de 6,5%. A força dos artigos de couro não se estendeu à demanda por produtos de forma mais ampla.

As Américas foram a principal fonte da desaceleração do grupo em relação ao segundo trimestre: o crescimento no terceiro trimestre a câmbio constante caiu de 13,7% para 8,8%, abaixo do consenso de 11,0%. A receita da Ásia-Pacífico, excluindo o Japão, ficou estável em relação ao ano anterior, abaixo do consenso de 1,5%, mas a Grande China ainda apresentou leve crescimento; não se pode descrever diretamente a fraqueza regional como queda da receita na China.
O Barclays atribui a desaceleração principalmente a problemas de demanda entre os consumidores aspiracionais de luxo da China. A exposição da Hermès a esse público é menor que a de suas concorrentes, mas o desempenho dos negócios fora de artigos de couro e da Ásia-Pacífico mostra que ela ainda é afetada; a Europa, excluindo a França, cresceu 9,5%, em linha com o consenso, mostrando que a fraqueza não ocorreu simultaneamente em todas as regiões.

O Barclays reduziu sua projeção de crescimento do grupo a câmbio constante no quarto trimestre de 6,9% para 5,0%. A projeção para artigos de couro foi reduzida em apenas 0.5 ponto percentual, para 10,5%, enquanto a de vestuário pronto e acessórios passou de crescimento de 4% para queda de 1%; a da Ásia-Pacífico, excluindo o Japão, passou de crescimento de 3% para estabilidade. Os ajustes continuam concentrados nos negócios fora de artigos de couro e na Ásia.
O banco prevê crescimento do grupo a câmbio constante de 5,4% e 5,8% em 2026 e 2027, respectivamente, e reduziu as projeções de margem operacional para 40,0% e 40,4%, respectivamente. A previsão anterior de margem para 2027 era de 41,1%, e a alíquota de imposto presumida também subiu de 30% para 33%. Com isso, a projeção de lucro por ação foi reduzida em cerca de 7%, para 48.7 euros, queda maior que o corte de cerca de 1,1% na projeção de receita; a projeção de lucro por ação para 2026 foi reduzida em cerca de 2%.

Desde o início do ano, as expectativas do mercado para o crescimento da Hermès a câmbio constante nos próximos 12 meses caíram de cerca de 9%–10% para 6%–7%, enquanto o múltiplo correspondente de preço sobre lucro futuro caiu de cerca de 47 vezes em meados de janeiro para cerca de 27 vezes. O Barclays considera que o enfraquecimento simultâneo do crescimento elevado e sustentado e do desempenho claramente superior ao do setor, que antes sustentavam o prêmio, é o fator central da contração da avaliação.
A comparação com a Ferrari aponta para a sequência da recuperação: suas ações só se recuperaram depois que as expectativas de crescimento das vendas começaram a ser revisadas para cima. O Barclays considera que primeiro é necessário reduzir as expectativas de médio prazo para os negócios da Hermès fora de artigos de couro e para a Ásia-Pacífico, e que ainda serão necessários pelo menos 1–2 trimestres até que resultados melhores que o esperado impulsionem revisões para cima das projeções.
A Hermès fornece orientação apenas para o negócio de artigos de couro, que representa cerca de 45% das vendas, de modo que o ajuste das expectativas gerais depende mais de alterações nos modelos dos analistas. O Barclays mantém a recomendação de peso igual e reduz o preço-alvo de 1,660 euros para 1,570 euros, preservando a possibilidade de recuperação no médio prazo e mantendo a cautela no curto prazo.