Fonte original：Citi ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A demanda fraca e a redução dos envios a distribuidores pesaram sobre a receita da Wuliangye no terceiro trimestre. O aumento da proporção das despesas de vendas compensou a melhora da margem bruta, e o Citi manteve a recomendação de venda.
Onde o desempenho do terceiro trimestre decepcionou?
O lucro líquido da Wuliangye no terceiro trimestre de 2026 foi de 958 milhões de yuans, queda anual de 48%, bem abaixo das expectativas do Citi e do mercado.
A receita do terceiro trimestre foi de 4,4 bilhões de yuans, queda anual de 38% com base nos dados reapresentados do mesmo período do ano anterior e queda de 20% em relação ao trimestre anterior. Em comparação, a receita do primeiro trimestre cresceu 34% em termos anuais, enquanto a do segundo caiu 13%.
A empresa atribuiu a queda da receita à demanda fraca do mercado e à redução do volume de vendas. O Citi considera que a empresa continuou reduzindo os envios a distribuidores antes da alta temporada do Festival do Meio do Outono, refletindo a fraqueza da demanda por baijiu.
O que aconteceu com os adiantamentos dos distribuidores e o fluxo de caixa operacional?
No fim do terceiro trimestre, os passivos contratuais, ou adiantamentos dos distribuidores, caíram 15% em relação ao trimestre anterior, para 8,9 bilhões de yuans.
O fluxo de caixa operacional dos três primeiros trimestres caiu 99,8% em termos anuais, de 28,247 bilhões de yuans no mesmo período do ano anterior para 47 milhões de yuans.
Outros passivos circulantes diminuíram 580 milhões de yuans em relação ao trimestre anterior no terceiro trimestre, equivalentes a 13% da receita do período, abaixo dos 35% do segundo trimestre. Essa rubrica inclui valores devidos a distribuidores por produtos sujeitos a supervisão.
Por que o lucro operacional ainda caiu acentuadamente apesar da alta da margem bruta?
Os custos operacionais do terceiro trimestre caíram 55% em termos anuais, e a margem bruta antes de impostos e encargos adicionais subiu 8.6 pontos percentuais, para 77,3%. O Citi observou que parte da receita veio da liberação de produtos sujeitos a supervisão, contabilizados pelo custo.
As despesas de vendas aumentaram 20% em termos anuais, e sua proporção da receita subiu 15.9 pontos percentuais, para 33,2%. Embora as despesas administrativas e de pesquisa e desenvolvimento tenham caído 15% em termos anuais, sua proporção da receita ainda subiu 3.5 pontos percentuais, para 13,3%, com a retração da receita.
A pressão das despesas compensou a melhora da margem bruta: o lucro antes de juros e impostos do terceiro trimestre caiu 58% em termos anuais, e sua margem recuou 7.7 pontos percentuais, para 16,2%.
Como o Citi avalia a Wuliangye?
O Citi manteve a recomendação de venda e o preço-alvo de 61.3 yuans, equivalente a 14 vezes o lucro previsto para 2027. O banco considera que a Wuliangye continua enfrentando incerteza operacional entre 2026 e 2027 e, por isso, seu múltiplo-alvo de preço sobre lucro tem desconto de cerca de 40% em relação ao atribuído à Moutai.
Até o fim do terceiro trimestre, no âmbito do plano de recompra e cancelamento de ações de 8 bilhões a 10 bilhões de yuans, a empresa havia gasto 1,2 bilhões de yuans para recomprar 16,1 milhões ações, equivalentes a 0,42% de seu capital social total.
