Quanto melhorou o crescimento das assinaturas e como mudou a exigência para o quarto trimestre?

  • A receita de assinaturas da RingCentral cresceu 6,0% na comparação anual no terceiro trimestre, acima dos 5,6% do primeiro trimestre e dos 5,8% do segundo. O crescimento acelerou pelo terceiro trimestre consecutivo, encerrando seis trimestres seguidos abaixo de 6%. Ainda assim, a melhora da taxa de crescimento em cada trimestre foi de apenas cerca de 0.1–0.2 ponto percentual, caracterizando uma recuperação gradual.
  • A receita de assinaturas do terceiro trimestre ficou cerca de 1,05% acima do ponto médio da projeção da companhia, uma superação maior do que os aproximadamente 0,50% do segundo trimestre. O ponto médio da projeção de receita de assinaturas para o quarto trimestre ficou cerca de 0,55% acima do consenso do mercado, correspondendo a um crescimento anual de 5,4%: a projeção inicial foi mais otimista, mas o crescimento implícito ficou abaixo do resultado efetivo do terceiro trimestre.

Por que a expansão dos clientes de IA não acelerou o ARR total?

  • Os clientes que usam pelo menos um produto nativo de IA paga já representam quase 15% da receita recorrente anual (ARR) total da companhia, acima dos cerca de 10% e 13% do primeiro e do segundo trimestre, e o dobro do registrado um ano antes. Esse indicador mede o tamanho do grupo de clientes que adota IA e inclui a receita de outros serviços comprados por eles; não é a participação na receita dos próprios produtos de IA.
  • O crescimento anual do ARR total, porém, caiu para 6,4%, 0.1 ponto percentual abaixo do segundo trimestre e 1 ponto percentual abaixo do quarto trimestre de 2025. O Morgan Stanley estima que o ARR do grupo de clientes que não usa IA paga, responsável por cerca de 85% do ARR total, passou de praticamente estável na comparação anual no segundo trimestre para uma queda de cerca de 2%. A expansão do grupo de clientes de IA e o enfraquecimento dos demais clientes ocorreram ao mesmo tempo; a administração ainda não quantificou a contribuição direta da IA para o crescimento da receita.
  • A administração avalia que a IA atualmente processa apenas uma pequena parcela dos bilhões de chamadas na rede e que o AIR Pro também pode assumir fluxos de trabalho mais complexos e de maior valor. Assim, as oportunidades futuras de comercialização vêm tanto da adoção por mais clientes quanto da ampliação do uso pelos clientes atuais.

Com crescimento moderado da receita, por que o fluxo de caixa pode crescer mais rápido?

  • A margem operacional não GAAP do terceiro trimestre atingiu o recorde de 24,7%, alta de 1.9 ponto percentual na comparação anual e 0.9 ponto percentual acima do ponto médio da projeção da companhia. A margem operacional GAAP também subiu 3.2 pontos percentuais na comparação anual, para 8,0%. A rentabilidade melhorou nas duas métricas.
  • A administração afirmou que a margem bruta do negócio de IA é, em linhas gerais, próxima à média da companhia, e que a disciplina de preços, a eficiência de inferência e a infraestrutura compartilhada ajudam a controlar os custos de expansão. A companhia elevou o ponto médio de sua projeção de margem operacional não GAAP para 2026 de 23,8% para 24,1%.
  • O fluxo de caixa livre do terceiro trimestre cresceu 21% na comparação anual, e o ponto médio da projeção para o ano inteiro foi elevado para 625 milhões de dólares, correspondendo a um crescimento de cerca de 23% no fluxo de caixa livre por ação. O Morgan Stanley considera que a expansão das margens, a redução da remuneração baseada em ações e as recompras e os dividendos, em conjunto, sustentam o crescimento do fluxo de caixa por ação.

O preço-alvo dobrou: por que a recomendação continua equal-weight?

  • O Morgan Stanley elevou o preço-alvo de 41 dólares para 91 dólares. As principais mudanças incluem a elevação do múltiplo de avaliação de cerca de 7.5 vezes para 12 vezes e a atualização da base de avaliação do fluxo de caixa livre de aproximadamente 645 milhões de dólares em 2027 para cerca de 691 milhões de dólares em 2028. No mesmo período, as projeções de fluxo de caixa livre para 2026 e 2027 foram elevadas em apenas cerca de 1% e 3%, respectivamente; o aumento do preço-alvo superou amplamente as revisões das projeções operacionais.
  • O múltiplo de fluxo de caixa livre de 2027 implícito no preço da ação subiu das cerca de 8 vezes anteriores para 12 vezes, acima das aproximadamente 10 vezes dos principais pares de software de comunicação. O banco considera que o espaço para nova expansão da avaliação diminuiu e que os retornos futuros dependem mais de revisões positivas das projeções de resultados; considerando a desaceleração do ARR total e os riscos concorrenciais associados à IA, mantém a recomendação equal-weight.