Rumores de venda da Instacart: DoorDash tem mais condições de assumir o negócio, mas por que ainda é difícil comprar agora?

Por que os rumores de venda têm lógica de negócios, mas não levam as instituições a esperar uma transação no curto prazo?

O The Information informou que a Instacart está explorando uma venda e fez contatos preliminares com DoorDash e Uber. A notícia impulsionou a ação em 9%; em seguida, a Bloomberg informou que a Uber havia deixado as discussões. Até o momento, nenhuma transação foi anunciada.
A Bernstein reconhece a lógica da venda: a Instacart tem relacionamentos valiosos com varejistas e usuários que compram com frequência e com grandes cestas, mas conquistar novos clientes é seu maior desafio diante do aumento da concorrência. A integração a uma plataforma maior permitiria aproveitar o tráfego e o capital para acelerar a expansão.
As dúvidas da instituição dizem respeito ao momento e ao interesse dos compradores. Os rumores começaram com a busca ativa da Instacart por uma venda; a DoorDash também avança no desenvolvimento de seu próprio negócio de alimentos frescos, e não está claro se uma aquisição seria mais vantajosa do que continuar construindo essa operação.

O negócio de varejo de alimentos frescos da Uber nos Estados Unidos é menor, e por isso a Bernstein considera que o benefício estratégico para a empresa seria maior. Mas a Uber recentemente comprometeu mais de 20 bilhões de dólares com aquisições concluídas e pendentes, além de ter planos de investir 10 bilhões de dólares em direção autônoma nos próximos anos e de recomprar ações. Gastar agora mais 15 bilhões–20 bilhões de dólares para adquirir a Instacart poderia aumentar ainda mais seu endividamento.
A DoorDash tem menos restrições financeiras, desde que esteja interessada. Ela está integrando vários ativos, incluindo Deliveroo e Wolt, e já construiu um negócio de alimentos frescos de grande porte. Em comparação com o período em que a Instacart valia 30–35 dólares por ação e o negócio da DoorDash era menos maduro, a necessidade de agir agora é mais difícil de explicar.
A redução dos ativos de entrega de qualidade disponíveis para aquisição e o fato de nenhuma das partes querer que a Instacart caia nas mãos de uma rival podem gerar urgência. A aprovação dependerá de como o mercado for definido. A entrega por terceiros representa uma parcela pequena do consumo total de alimentos frescos, mas a dificuldade regulatória aumentaria se o foco fosse o mercado on-line ou os clientes varejistas.

A primeira oportunidade de redução de custos vem das funções sobrepostas. A Bernstein prevê que as despesas de pesquisa e desenvolvimento, administração e marketing da Instacart segundo os princípios GAAP em 2026 serão de 725 milhões, 417 milhões e 957 milhões de dólares, respectivamente. Após a fusão, seria possível racionalizar despesas e reduzir o custo de aquisição de clientes; o comprador também poderia reinvestir a economia em crescimento, retardando a realização dos lucros.
As sinergias de receita viriam de uma rede de entregas mais densa, de uma plataforma de publicidade no varejo maior e de vendas cruzadas. Mas os usuários atuais já se sobrepõem, especialmente no caso da DoorDash, de modo que as vendas adicionais não podem ser calculadas simplesmente somando o número de usuários; a união de duas assinaturas em uma só também eliminaria parte da receita de assinaturas.
Para a DoorDash, outro benefício seria melhorar as comissões cobradas dos comerciantes. A Bernstein considera que, como entrante tardia, a empresa praticou preços agressivos anteriormente, pressionando a economia de seu negócio de alimentos frescos. A fusão com a Instacart e o fortalecimento das relações com varejistas podem, junto com a maior eficiência da rede, acelerar o caminho desse negócio para a lucratividade.

Antes da notícia, a Instacart era negociada a 7.6 vezes o EBITDA ajustado previsto para 2027; depois da notícia, o múltiplo subiu para 8.3 vezes. Usando como referência os múltiplos de aquisição de Delivery Hero e Deliveroo, a Bernstein calculou um cenário de aproximadamente 11–12 vezes, correspondente a 68–74 dólares por ação.
O cálculo usa o consenso de EBITDA ajustado para 2027 de 1,48 bilhões de dólares, aproximadamente 254 milhões ações e um ajuste de caixa líquido. Em relação ao preço de fechamento anterior à notícia, de 51.7 dólares em 22 de outubro, o prêmio é de aproximadamente 32%–43%. Supondo que essa faixa de preço de aquisição seja aceita, a instituição interpreta o preço da ação após a notícia como indicativo de uma probabilidade de conclusão de aproximadamente 25%.
Esse cenário de aquisição é separado do preço-alvo habitual da Bernstein para a Instacart, de 60 dólares: o primeiro trata do preço de uma possível transação, enquanto o segundo resulta de um método de avaliação que atribui pesos iguais aos múltiplos de avaliação e ao fluxo de caixa descontado.