Hygon Information: projeções de receita com GPU sobem; por que o Morgan Stanley reduziu as previsões de lucro?
O Morgan Stanley reduziu o preço-alvo da Hygon Information de 430 yuans para 380 yuans e manteve a recomendação de overweight. A alta dos preços da memória de alta largura de banda elevou as expectativas para os preços de venda de GPUs, mas a maior participação das GPUs e o aumento dos interesses de acionistas minoritários pressionaram as previsões de lucro.
Fonte original：Morgan Stanley Asia LimitedPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O Morgan Stanley continua otimista com o crescimento dos negócios de CPU e GPU da Hygon Information, mas a maior participação das GPUs na receita e o aumento dos interesses de acionistas minoritários impediram que a revisão para cima da receita se traduzisse em uma expectativa maior de lucro atribuível à controladora.
Por que as previsões de lucro foram reduzidas enquanto as expectativas de receita aumentaram?
O Morgan Stanley atualizou seu modelo com base nos resultados do terceiro trimestre de 2026 e reduziu as previsões de lucro para 2026, 2027 e 2028 em 14%, 14% e 12%, respectivamente. O preço-alvo caiu de 430 yuans para 380 yuans, e a recomendação de overweight foi mantida.
O banco elevou suas premissas para o preço médio de venda das GPUs devido à alta dos preços da memória de alta largura de banda (HBM) e, consequentemente, revisou para cima as previsões de receita de 2027 e 2028; porém, a maior participação das GPUs na receita reduziu as premissas de margem bruta geral.
O ritmo de crescimento do negócio de CPU foi mais forte do que o banco esperava anteriormente, o que também elevou os interesses de acionistas minoritários no modelo e pressionou ainda mais as previsões de lucro atribuível aos acionistas da companhia listada.
Como a mudança nos motores de crescimento afeta a margem bruta?
O Morgan Stanley prevê que a receita de GPU/DCU cresça 83,7%, 107,4% e 48,8% em 2026, 2027 e 2028, respectivamente; no mesmo período, a receita de CPU cresceria 32,8%, 15,0% e 28,6%, respectivamente. O crescimento mais rápido de GPU/DCU implica aumento de sua participação na composição da receita.
O modelo do banco prevê que a margem bruta geral caia de 57,8% em 2025 para 56,7% em 2026, e depois para 52,2% em 2027 e 49,7% em 2028. Assim, o crescimento da receita e a queda da margem bruta geral podem ocorrer ao mesmo tempo.
De quais condições de crescimento depende a manutenção da recomendação de overweight?
O Morgan Stanley está otimista com a expansão da demanda por capacidade computacional para IA na China e com a substituição de CPUs e GPUs para IA por produtos nacionais. O banco também acredita que o desenvolvimento de aplicações de IA agêntica aumentará o papel das CPUs na arquitetura dos sistemas de IA da próxima geração.
O cenário-base do banco pressupõe uma taxa de crescimento anual composta da receita de 48% entre 2025 e 2028, apoiada pela construção de infraestrutura de IA generativa, pela compra de chips para treinamento e inferência na nuvem e pelo aumento da participação de chips de IA de alto desempenho.
No cenário de baixa, se o investimento doméstico em IA e as compras dos grandes clientes forem mais lentos do que o previsto, houver perda de participação de mercado e a concorrência de preços, os custos de fabricação de wafers e a utilização da capacidade pressionarem os lucros, a taxa de crescimento anual composta da receita entre 2025 e 2028 poderá ficar abaixo de 30%, e as margens brutas em 2026 e 2027 poderão ficar abaixo de 40%.
