O endividamento das empresas europeias ficou mais caro: os lucros já estão pressionados, por que o Goldman Sachs prefere ações de qualidade?

Quanto as condições de financiamento se tornaram mais restritivas?

Desde o início de setembro de 2026, o rendimento dos títulos em euros com grau de investimento subiu cerca de 30 pontos-base, para 4,4%, enquanto os spreads de crédito aumentaram 24 pontos-base, para 117 pontos-base. O rendimento dos títulos de alto rendimento subiu cerca de 90 pontos-base, para 7,0%, enquanto os spreads aumentaram 94 pontos-base, para 354 pontos-base. Tomadores com perfil de crédito mais fraco enfrentaram uma alta mais acentuada no custo do financiamento.
O Goldman Sachs aponta a maior concorrência por recursos e a retomada das pressões inflacionárias como fatores impulsionadores. Os investimentos de capital em IA, em particular, elevam a demanda por financiamento: os estrategistas de crédito do banco preveem que as emissões de títulos pelas grandes provedoras americanas de serviços em nuvem subirão de 250 bilhões de dólares americanos em 2026 para 420 bilhões de dólares americanos em 2027, enquanto o financiamento de projetos de IA no mundo aumentará de 150 bilhões de dólares americanos para 300 bilhões de dólares americanos.
Isso significa que as empresas de tecnologia também dependem mais de recursos externos: o fluxo de caixa operacional das grandes provedoras de serviços em nuvem é cada vez mais insuficiente para cobrir os investimentos de capital. No entanto, sua alavancagem continua extremamente baixa em relação ao mercado como um todo, assim como a do setor europeu de tecnologia.

Desde 2022, os rendimentos de refinanciamento superaram os cupons dos títulos em circulação, revertendo o benefício que as empresas antes obtinham ao refinanciar dívidas e reduzir os juros. A proporção das despesas com juros nas vendas das empresas europeias subiu de 1,25% para 1,85%. O Goldman Sachs estima que essa pressão de 60 pontos-base sobre as margens reduziu os lucros em mais de 5% e também diminuiu o caixa disponível.
O prazo médio da dívida das empresas do STOXX 600 é de cerca de sete anos, mas um quarto será refinanciado nos próximos dois anos e outro quarto é dívida com juros flutuantes. Assim, cerca de metade da dívida pode ser afetada relativamente rápido pelos juros altos; um prazo médio mais longo não elimina a pressão de curto prazo.
Mantidas as demais condições, o Goldman Sachs calcula que cada alta de 100 pontos-base no custo da dívida reduz os lucros do STOXX 600 em cerca de 3%. Na prática, a inflação que acompanha a alta dos juros também sustenta as receitas, compensando parte do efeito. As administrações estão dando mais importância à redução da alavancagem, e investimentos e retornos aos acionistas podem, por isso, receber menos recursos.

A evolução das pressões está piorando: a alavancagem das empresas aumenta e a capacidade de cobertura dos juros diminui. Mas a situação inicial ainda é relativamente saudável: a relação entre dívida líquida e EBITDA das empresas está na média histórica ou abaixo dela, a taxa de poupança das famílias continua relativamente alta e os balanços das instituições financeiras também são relativamente sólidos.
Os economistas do Goldman Sachs esperam que, em 2027, a queda dos preços das commodities, a moderação da inflação e dos juros e o fortalecimento do crescimento econômico limitem a pressão generalizada sobre os balanços. Assim, sua avaliação é de que as restrições aumentarão para algumas empresas, enquanto o mercado europeu como um todo não enfrentará uma ameaça sistêmica.

O Goldman Sachs prefere empresas de qualidade com maior visibilidade e resiliência dos lucros. Empresas com geração de caixa fraca, poder de precificação limitado, necessidade de refinanciamento no curto prazo ou muita dívida com juros flutuantes são mais vulneráveis: os juros elevam o custo básico de financiamento, enquanto o aumento dos spreads de crédito amplia ainda mais o custo de refinanciar a dívida.
A desaceleração do crescimento reforça essa preferência. A expectativa dos analistas para o crescimento do lucro por ação do STOXX 600 cai de 20,7% em 2026 para 8,8% em 2027; as projeções próprias do Goldman Sachs, de cima para baixo, são menores, de 15% e 5%, respectivamente.
Por ora, os lucros continuam sustentados: as empresas que divulgaram resultados do terceiro trimestre representam cerca de 20% da capitalização de mercado acompanhada. O lucro médio com pesos iguais superou as expectativas em 1,8%, mas a magnitude da surpresa positiva ficou ligeiramente abaixo da média histórica. As expectativas de lucro por ação foram revisadas para cima em 2,1% no último mês, mas apenas em 0,6% quando excluído o setor de commodities, indicando uma contribuição considerável das commodities para a melhora geral.