Por que o crescimento da receita de IA ainda gera pressão por financiamento?

  • A comercialização da IA é mais fácil de medir nas fornecedoras de nuvem e capacidade computacional: a receita de nuvem externa da Alibaba cresceu 45% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre do exercício fiscal de 2026, e produtos relacionados à IA representaram 35% dessa receita. Nas empresas de aplicativos, os benefícios aparecem mais na melhoria de recomendações, publicidade e eficiência operacional.
  • A aceleração dos gastos concentra-se principalmente nas plataformas de infraestrutura. Os investimentos de capital conjuntos de Alibaba e Tencent no segundo trimestre de 2026 ou no trimestre encerrado em junho foram de aproximadamente 120 bilhões de yuans, destinados a centros de dados, servidores, chips e capacidade computacional, entre outros. Até o fim de junho, a Alibaba havia investido metade de seu plano trienal de 380 bilhões de yuans.
  • O Barclays considera que o progresso comercial está reduzindo o intervalo entre receita e investimento, mas a maioria dos emissores continua na fase de construção. Quanto mais forte for o fluxo de caixa operacional recorrente, maior será o espaço da empresa para custear seus investimentos e organizar o financiamento externo com flexibilidade.

De onde vem a lacuna de financiamento da Baidu?

  • O fluxo de caixa operacional da Baidu no segundo trimestre de 2026 foi de 3,4 bilhões de yuans, abaixo dos investimentos de capital de 11,4 bilhões de yuans; a receita total caiu 4% em relação ao ano anterior e os negócios tradicionais ficaram sob pressão. O Barclays espera que a publicidade continue pressionada nos próximos trimestres, o que pode compensar o aumento dos lucros do negócio de nuvem.
  • Supondo investimentos de capital anuais de cerca de 23,6 bilhões de yuans em cada um dos exercícios fiscais de 2026 e 2027, a manutenção de um saldo mínimo de caixa de 100 bilhões de yuans e a continuidade dos retornos aos acionistas, o banco estima necessidades brutas acumuladas de financiamento de aproximadamente 9 bilhões e 34,8 bilhões de yuans, respectivamente. Após deduzir os vencimentos das dívidas pertinentes, as necessidades líquidas acumuladas seriam de aproximadamente 4,6 bilhões e 28,7 bilhões de yuans, respectivamente.
  • O Barclays rebaixou a recomendação de crédito da Baidu de peso neutro para abaixo do peso. Margens maiores na nuvem de IA, estabilização da publicidade, redução dos investimentos de capital ou dos retornos aos acionistas e financiamento externo para a Kunlunxin podem aliviar a pressão financeira.

Como diferem as consequências financeiras dos grandes investimentos de Alibaba e Tencent?

  • A recente colocação de ações da Alibaba e sua emissão anterior de títulos conversíveis ampliaram o período durante o qual seus recursos podem sustentar suas necessidades. O Barclays estima que não haverá necessidade de novo financiamento no exercício fiscal de 2027, mas poderá surgir uma lacuna no exercício fiscal de 2028.
  • O fluxo de caixa operacional da Alibaba no trimestre encerrado em junho de 2026 cresceu 11% em relação ao ano anterior, para 22,9 bilhões de yuans, mas investimentos de capital de 67,7 bilhões de yuans deixaram o fluxo de caixa livre do trimestre negativo em 44,7 bilhões de yuans. A melhora das margens de nuvem, a substituição por chips desenvolvidos internamente e uma recuperação mais rápida das perdas em aplicativos de IA e varejo imediato ajudariam a reduzir a lacuna.
  • O Barclays mantém a recomendação de crédito acima do peso para a Tencent e considera que sua capacidade de absorver os gastos com a construção de IA nos próximos 15 meses é a mais forte entre as empresas que acompanha. Jogos, publicidade e nuvem fornecem fontes recorrentes de caixa; a dívida líquida da Tencent aumentou e o fluxo de caixa livre ficou negativo no segundo trimestre, refletindo principalmente a concentração dos investimentos de capital, os pagamentos antecipados por capacidade computacional e os dividendos.
  • A administração da Tencent considera que os investimentos de capital mais altos em IA se concentram em 2026–2027; compras e pagamentos antecipados antecedem a monetização e ainda provocarão oscilações no fluxo de caixa livre no curto prazo.

Qual é o tamanho da reserva financeira das demais empresas?

  • A Kuaishou tem recursos suficientes no cenário-base do Barclays, mas sua reserva é estreita. No segundo trimestre de 2026, a margem bruta caiu de 55,7% no mesmo período do ano anterior para 51,6%, enquanto os gastos com pesquisa e desenvolvimento cresceram 34,2% em relação ao ano anterior, para 4,6 bilhões de yuans. Investimentos de capital antecipados e financiamento para o Kling AI ajudam a aliviar a pressão, enquanto a continuidade dos retornos aos acionistas consome espaço financeiro.
  • A Lenovo tem maior espaço financeiro. O Barclays prevê que seu fluxo de caixa operacional aumente de 4,1 bilhões de dólares americanos no exercício fiscal de 2026 para 6,9 bilhões de dólares americanos no exercício fiscal de 2028, suficiente para cobrir investimentos de capital anuais de cerca de 1,3 bilhões–1,5 bilhões de dólares americanos e dividendos crescentes. No entanto, o crescimento dos servidores de IA eleva estoques e contas a receber, deixando a conversão em caixa relativamente fraca no trimestre mais recente.
  • Meituan e Xiaomi também têm ampla margem de liquidez. O fluxo de caixa livre da Meituan é afetado por subsídios, custos de entregadores e investimentos em expansão; a Xiaomi também precisa atender simultaneamente às necessidades de recursos para veículos elétricos, IA e expansão internacional.

Como o financiamento futuro dividirá os custos de construção?

  • O Barclays prevê que as empresas que precisarem de recursos combinem, conforme as oportunidades, financiamento bancário, títulos em dólares ou renminbi offshore, títulos conversíveis e colocação de ações; elas também podem reduzir recompras para preservar caixa. A emissão de dívida pode cobrir lacunas, servir ao refinanciamento ou captar recursos antecipadamente.
  • À medida que a demanda por centros de dados e GPUs no exterior aumenta, as empresas de tecnologia também podem usar a infraestrutura como locatárias ou compradoras de longo prazo, enquanto operadoras ou empresas de projeto assumem o investimento de construção e a dívida. Acordos como locações de longo prazo e reservas de capacidade podem apoiar o financiamento de projetos e permitir que operadoras de centros de dados e veículos de projeto se tornem novos emissores de títulos.