A receita cresceu 12%; por que o lucro líquido caiu 82%?

  • A receita da Oriental Yuhong cresceu 12% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre de 2026, superando a previsão do Goldman Sachs; o lucro líquido, porém, caiu 82%, para 44 milhões de yuans, pressionado principalmente por perdas por redução ao valor recuperável de 410 milhões de yuans e despesas financeiras acima do esperado. As perdas aumentaram 70% em relação ao mesmo período do ano anterior e ficaram próximas do nível do segundo trimestre.
  • Fatores operacionais também explicam a diferença no lucro: excluídas as perdas por redução ao valor recuperável, o lucro líquido ainda caiu 14% em relação ao ano anterior e ficou 13% abaixo da previsão do Goldman Sachs. Assim, essas perdas explicaram a maior parte da queda acentuada do lucro, mas a deterioração da margem bruta também reduziu o resultado.
  • O fluxo de caixa foi relativamente sólido: o fluxo de caixa operacional do terceiro trimestre foi de cerca de 800 milhões de yuans, equivalente a 1.8 vez o lucro líquido antes das perdas por redução ao valor recuperável, acima de 1.5 vez no mesmo período do ano anterior.

Com a demanda do setor fraca, de onde vem o crescimento da receita?

  • A administração estima que a demanda do setor caiu a uma taxa de dois dígitos em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento da empresa foi sustentado pela expansão de canais e regiões. As vendas pelo canal de varejo cresceram mais de 20% no terceiro trimestre; o varejo doméstico cresceu a uma taxa entre dez e vinte por cento, principalmente em mercados de cidades de menor porte. A receita de argamassa também cresceu nessa faixa percentual.
  • A receita internacional cresceu mais de 180% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre. Excluídas as aquisições, as vendas diretas internacionais ainda cresceram mais de 50%, indicando que o crescimento incluiu tanto aquisições quanto expansão do negócio próprio. A empresa pretende atingir receita internacional anual de 4,5 bilhões de yuans, ante 1,6 bilhões de yuans em 2025; o crescimento nos três primeiros trimestres ficou em linha com a meta anual.
  • A expansão internacional também exige investimento inicial. As cadeias de suprimentos e os canais locais ainda estão em construção, e as despesas internacionais de vendas e administração representam cerca de 30% da receita. A administração prevê que o peso total das despesas persistirá por algum tempo, mesmo com uma melhora da eficiência doméstica.

Por que duas rodadas de reajustes ainda não sustentaram a margem bruta?

  • O preço do betume subiu quase 45% de forma acumulada entre o fim de junho e o início de outubro, atingindo uma máxima histórica, enquanto os preços dos produtos não foram reajustados ao mesmo tempo. A margem bruta do terceiro trimestre caiu para 22,8%, cerca de 2 pontos percentuais abaixo do ano anterior e cerca de 5 pontos abaixo do trimestre anterior. Ficou aproximadamente 1 ponto percentual abaixo da previsão do Goldman Sachs e foi o segundo menor nível da história.
  • A empresa anunciou duas rodadas de reajustes em meados de setembro e em 17 de outubro, mas houve diferença entre os anúncios e as mudanças efetivas de preço. O aumento acumulado anunciado ficou entre dez e vinte por cento, enquanto os 20 produtos da amostra acompanhada pelo Goldman Sachs subiram em média apenas cerca de 5% do fim de agosto até 23 de outubro, muito aquém do necessário para compensar a alta dos custos.
  • A administração acredita que, mesmo se as principais empresas coordenarem e implementarem os reajustes sem dificuldades, talvez consigam repassar apenas parte dos custos aos clientes, especialmente no canal de projetos de construção. Com base nisso, o Goldman Sachs avalia que os custos das matérias-primas pesarão sobre os resultados pelo menos até o primeiro semestre de 2027; a recuperação posterior da margem bruta dependerá da magnitude e da execução dos reajustes.

Por que o Goldman Sachs mantém a recomendação de compra após reduzir as projeções?

  • O Goldman Sachs reduziu sua projeção de lucro líquido para 2026 em 62%, elevou a hipótese de perdas por redução ao valor recuperável no ano de 1,1 bilhões de yuans para 1,5 bilhões de yuans e cortou a projeção de margem bruta do quarto trimestre em 2 pontos percentuais, para 22%. A administração estima que os imóveis no valor de 2,3 bilhões de yuans recebidos como pagamento de dívidas contam atualmente com provisões de cerca de 30%, restando uma exposição ao risco de 400 milhões a 500 milhões de yuans.
  • A pressão se estende aos anos seguintes: o Goldman Sachs reduziu suas projeções de lucro líquido para 2027–2028 em média 22%, principalmente devido à revisão para baixo das margens brutas previstas. As projeções de lucro por ação para os dois anos estão, respectivamente, 24% e 9% abaixo do consenso do mercado.
  • A recomendação de compra se baseia no crescimento estrutural decorrente da penetração do varejo em mercados de cidades de menor porte, da venda cruzada de produtos e da expansão internacional. O Goldman Sachs prevê lucro líquido, excluídas as perdas por redução ao valor recuperável, de cerca de 2 bilhões de yuans em 2026, alta de 21% em relação ao ano anterior, seguida de crescimento composto de aproximadamente 25% até 2028; ainda assim, reduziu o preço-alvo de 12 meses de 15.4 para 13.7 yuans.