Por que o BofA rebaixou a recomendação apesar do forte crescimento no terceiro trimestre?

  • O BofA mantém sua previsão de lucro líquido da China Merchants Securities no terceiro trimestre de 2026 em 7 bilhões de yuans, alta de 89% em relação ao ano anterior, mas queda de 5% em relação ao trimestre anterior. O banco prevê aumento de 98% no lucro líquido dos três primeiros trimestres em comparação com o ano anterior, liderando as empresas do setor. O principal motor são os ganhos com o investimento na ChangXin Memory Technologies.
  • Olhando adiante, o BofA espera que a receita de investimentos enfrente uma base de comparação elevada no mesmo período do ano anterior e que o crescimento do lucro desacelere tanto em termos anuais quanto trimestrais a partir do quarto trimestre. A contribuição dos ganhos a valor justo relacionados à ChangXin Memory Technologies também será menos significativa a partir de 2027.

Onde o benefício da ChangXin Memory Technologies está refletido?

  • A China Merchants Securities e sua subsidiária de private equity detêm juntas cerca de 0,7% do capital da ChangXin Memory Technologies após o investimento. A companhia já elevou o valor contábil desse investimento no segundo trimestre de 2026, com base na avaliação anterior à abertura de capital.
  • Após a abertura de capital da ChangXin Memory Technologies em julho, as expectativas do mercado para os ganhos a valor justo relacionados da China Merchants Securities no terceiro trimestre aumentaram para 7 bilhões–10 bilhões de yuans. O BofA considera que essas expectativas já estão, em linhas gerais, refletidas no preço das ações: no acumulado do ano, as ações A e H da China Merchants Securities superaram as empresas comparáveis em cerca de 10 pontos percentuais.
  • O BofA prevê que a receita de negociação no terceiro trimestre pode ficar abaixo das elevadas expectativas do mercado, enquanto os negócios de investimento fora da ChangXin Memory Technologies têm motores limitados de crescimento adicional. Por isso, o banco teme que as expectativas de lucro do mercado enfrentem revisões para baixo a partir de 2026.

Quanto foram reduzidas as previsões de lucro e as premissas de valor negociado?

  • O BofA reduziu suas previsões para o valor médio diário negociado no mercado em 2026 e 2027, respectivamente, de 2,5 trilhões de yuans e 2,5 trilhões de yuans para 2,3 trilhões de yuans e 2 trilhões de yuans. Em consequência, reduziu suas previsões de lucro por ação da China Merchants Securities para os dois anos em 2% e 7%, respectivamente.
  • Segundo o modelo do BofA, o lucro líquido ajustado em 2026 é de 18,954 bilhões de yuans, alta de 61,5% em relação ao ano anterior; em 2027, cai para 14,202 bilhões de yuans, queda anual de 25,1% que o banco espera ser a maior entre as empresas comparáveis. Suas previsões de lucro para 2026 e 2027 estão ambas mais de 10% abaixo do consenso do mercado, e o banco vê risco de revisão para baixo do consenso após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre.

Quanto espaço resta para a valorização e que condições poderiam mudar essa avaliação?

  • O BofA observa que as ações H e A da China Merchants Securities são negociadas, respectivamente, a cerca de 0.7 e 0.8 vez seu valor patrimonial projetado, perto dos líderes do setor, o que limita o espaço para uma valorização adicional.
  • O banco reduziu o preço-alvo das ações H de 17.50 dólares de Hong Kong para 13.50 dólares de Hong Kong e o das ações A de 19.50 yuans para 15.50 yuans. Valor negociado e taxas de comissão acima do previsto, bem como aberturas de capital de empresas de tecnologia mais rápidas que o esperado, são fatores de alta para seus preços-alvo; queda do valor negociado ou das taxas de comissão, atrasos nas aberturas de capital de empresas de tecnologia e restrições mais rígidas aos IPOs de ações A são fatores de baixa.