Fonte original：Morgan StanleyPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O Morgan Stanley considera que a aceleração dos negócios de nuvem é suficiente para compensar o impacto da queda da publicidade sobre a receita, mas, durante a fase de aumento dos investimentos em pesquisa e desenvolvimento e capacidade computacional, é difícil que a estabilização da receita se traduza simultaneamente em melhora do lucro.
A receita está quase estável. Por que a expectativa de lucro é muito mais fraca?
O Morgan Stanley prevê que a receita principal da Baidu no terceiro trimestre de 2026 seja de 24,85 bilhões de yuans, alta de 0,8% em relação ao ano anterior e 1,2% acima do consenso da Visible Alpha; o lucro operacional principal não GAAP, porém, seria de apenas 1,62 bilhões de yuans, queda anual de 27,4% e 30% abaixo do consenso. A diferença nas expectativas está principalmente na rentabilidade, e não no volume de receita.
O banco prevê que a margem operacional principal não GAAP caia para 6,5%, abaixo dos 9,0% do mesmo período do ano anterior, dos 15,2% do segundo trimestre e do consenso de 9,4%. O fraco crescimento da receita principal, somado ao aumento dos gastos com pesquisa e desenvolvimento e IA, é a principal razão para a pressão sobre o lucro.
Por que o crescimento da nuvem só consegue sustentar a receita?
O Morgan Stanley prevê receita de infraestrutura de nuvem de IA no terceiro trimestre de aproximadamente 8,27 bilhões de yuans, alta de 97% em relação ao ano anterior, uma aceleração expressiva ante o crescimento de 49% no segundo trimestre. A receita de nuvem GPU deve manter crescimento de três dígitos, com a demanda por aluguel de GPUs permanecendo como principal motor.
Por outro lado, a receita de publicidade principal deve ser de 11,93 bilhões de yuans, queda de 22% em relação ao ano anterior, mais acentuada que a queda de 19% no segundo trimestre. A publicidade ainda representa cerca de 48% da receita principal. O ambiente macroeconômico fraco pesa sobre esse negócio de grande porte, fazendo com que o forte crescimento da nuvem seja usado principalmente para compensar a perda de receita publicitária.
O banco continua pouco confiante em uma melhora da publicidade no curto prazo: a recuperação da publicidade em setores offline é mais lenta que o esperado, e as buscas também enfrentam o impacto da IA; a comercialização da IA também levará tempo para contribuir significativamente para o desempenho financeiro geral.
Como o investimento em IA afeta simultaneamente o lucro e o fluxo de caixa?
Na última teleconferência de resultados, a administração afirmou que contratará mais profissionais essenciais de IA, levará o modelo ERNIE a um patamar de liderança no setor e ampliará a capacidade computacional para mais de 2 GW no médio e longo prazo. As duas primeiras medidas envolvem investimentos em talentos e pesquisa e desenvolvimento, enquanto a expansão da capacidade computacional eleva as despesas de capital.
O Morgan Stanley elevou sua previsão de despesas de capital para 2026 de 24 bilhões de yuans para 35 bilhões de yuans; em 2025, o valor foi de cerca de 12 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, reduziu suas previsões de lucro operacional principal não GAAP para 2026 e 2027 em cerca de 13% e 7%, respectivamente.
O prazo de recuperação do investimento também se alonga: o modelo de fluxo de caixa descontado do negócio principal do banco prevê fluxo de caixa livre desalavancado negativo de 19,14 bilhões de yuans em 2026, ainda negativo até 2029 e positivo apenas em 2030. A aceleração da receita de nuvem e o investimento contínuo de caixa coexistem no modelo.
Preço-alvo reduzido: qual avaliação mudou principalmente?
O Morgan Stanley mantém a recomendação underweight e reduz o preço-alvo de 80 dólares para 70 dólares. Na avaliação por segmentos, o valor do negócio principal cai de 74 dólares para 65 dólares por ação, e o valor dos investimentos em empresas associadas cai de 6 dólares para 5 dólares.
A taxa de desconto de 11% e a taxa de crescimento perpétuo de 3% no modelo de fluxo de caixa descontado do negócio principal permaneceram inalteradas. A redução da avaliação reflete perspectivas mais fracas de lucro e fluxo de caixa, e não uma taxa de desconto maior; o preço-alvo de 70 dólares implica uma relação preço/lucro não GAAP estimada para 2027 de aproximadamente 9 vezes.
O banco ainda espera que a Baidu pague seu primeiro dividendo antes do fim do ano, com retorno total em dinheiro de aproximadamente 1 bilhão a 1,5 bilhões de dólares. Contudo, sua recomendação continua sendo determinada principalmente pela recuperação limitada da publicidade e pelo impacto contínuo do investimento em IA sobre o lucro no curto prazo.
