Por que a Lam Research ainda pode superar o setor de equipamentos em 2027 enquanto o Citi reduz o preço-alvo?

Com o mercado projetado acima de 200 bilhões de dólares, por que moderar as expectativas?

A Lam Research manteve sua perspectiva de um mercado de equipamentos de fabricação de wafers (WFE) de cerca de 155 bilhões de dólares no ano-calendário de 2026 e apresentou pela primeira vez uma estimativa preliminar acima de 200 bilhões de dólares para 2027, considerando esse valor um piso. A administração prevê que a DRAM lidere o crescimento em 2027, seguida por fundição avançada e lógica, e depois por NAND.
O ritmo de expansão é limitado pela oferta de salas limpas e componentes. Por isso, o Citi alerta que não convém elevar as expectativas de WFE para 2027 e 2028 acima de suas projeções respectivas de 224 bilhões e 286 bilhões de dólares: a escassez de componentes de fornecimento de gás, DRAM, capacitores cerâmicos multicamadas, PCBs e ímãs, entre outros itens, limitará a instalação de equipamentos.
A administração afirmou que a escassez atual é mais concentrada e menos grave do que durante a pandemia e que reforçou a resiliência por meio da diversificação de fornecedores; porém, esses gargalos afetam todo o setor e também limitam a Lam Research.

As mudanças trazidas pela demanda por IA vão além da expansão de capacidade. Empilhamento tridimensional, padronização avançada, alimentação elétrica pela face posterior e encapsulamento avançado aumentam a intensidade de uso de gravação e deposição na fabricação de chips, ampliando o mercado que a Lam Research pode atender. O investimento em DRAM concentra-se em HBM e nós avançados, enquanto a NAND passa de 128 camadas para mais de 200 camadas; a tecnologia da classe de 384 camadas também já começou a receber investimentos.
O Citi prevê que a receita de equipamentos de sistemas da Lam Research continue superando o mercado de WFE em 2027, mas com uma vantagem menor que os cerca de 8 pontos percentuais estimados para 2026. A empresa também reiterou que a receita do grupo de negócios de suporte ao cliente (CSBG) crescerá cerca de 15% em 2027, acima do nível de seu modelo de metas de longo prazo.
O desempenho regional não avança de maneira uniforme no curto prazo: a empresa prevê que a receita de clientes domésticos chineses caia significativamente no trimestre encerrado em dezembro devido ao cronograma de envio de equipamentos e dos projetos; os clientes multinacionais na China continuam fortes, e a participação da China na receita total deve ficar próxima ao nível do trimestre encerrado em junho.

A Lam Research vê a NAND de classe SLC como uma nova oportunidade para cache de baixa latência e armazenamento de contexto em IA agêntica. O armazenamento SLC tem aproximadamente um terço da quantidade de bits da TLC: segundo os cálculos da empresa, para a mesma demanda por bits, cada mudança de 1 ponto percentual na composição da demanda por NAND em direção à SLC exigiria um aumento de cerca de 2% na capacidade instalada de wafers.
Essa lógica relaciona a mudança na composição dos produtos à capacidade adicional e à compra de equipamentos. Contudo, a empresa a considera uma oportunidade emergente, e os clientes estão apenas começando a discutir aplicações; a capacidade adicional de NAND no curto prazo é limitada, e um aumento significativo só poderá ocorrer se a adoção acelerar.

O lucro por ação no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 foi de 2.20 dólares, acima dos 2.16 dólares previstos anteriormente pelo Citi. O Citi elevou suas projeções de lucro por ação para os anos fiscais de 2027, 2028 e 2029 em cerca de 4%, 5% e 5%, respectivamente, para 9.59, 11.92 e 13.90 dólares; o ano fiscal da empresa termina no fim de junho.
O modelo do Citi prevê crescimento anual de 52% na receita do ano fiscal de 2027, alta da margem bruta de 50,5% no ano fiscal de 2026 para 52,5% e crescimento de 65% no lucro por ação principal. A expansão da receita combinada à melhora da margem bruta sustenta, no modelo, um crescimento do lucro superior ao da receita.
O Citi manteve a recomendação de compra, mas reduziu o preço-alvo de 450 dólares para 435 dólares: a avaliação usa o lucro do ano-calendário de 2028, com o múltiplo preço/lucro reduzido de 36 vezes para cerca de 33 vezes, refletindo a queda das avaliações de mercado. O múltiplo de 33 vezes ainda supera a média de três anos de 25 vezes; o prêmio é fundamentado, entre outros fatores, no prolongamento do ciclo de equipamentos, na demanda por IA, na contribuição da receita de serviços e no aumento da intensidade de investimento em equipamentos.