Perspetivas dos resultados do terceiro trimestre de ativos digitais: novos produtos sustentam o crescimento, mas previsões para a Coinbase são revistas fortemente em baixa
A Bernstein está otimista quanto aos mercados de previsão, derivados e ao negócio de tokenização, mas a fraqueza da negociação à vista de criptoativos obriga-a a reduzir as previsões de lucro para a Coinbase; o crescimento da Circle e da Figure também enfrenta limitações próprias de custos e critérios de medição.
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Ideia principal
A Bernstein prevê que os novos produtos das plataformas de ativos digitais ampliem as fontes de receita, mas a recente fraqueza da negociação de criptoativos, as alterações nos saldos de stablecoins e a queda das taxas das plataformas estão a diferenciar claramente as trajetórias de crescimento das empresas.
Quão sólida é a recuperação da negociação na Robinhood?
A Bernstein prevê receitas da Robinhood no terceiro trimestre de cerca de 1,5 bilhões de dólares, um aumento de 13% face ao trimestre anterior, e EBITDA ajustado de cerca de 819 milhões de dólares. A negociação ativa de ações e opções, juntamente com a recuperação da negociação de contratos sobre eventos e criptoativos, impulsionou o crescimento das receitas de transações.
O volume trimestral de negociação de criptoativos deverá rondar 50 bilhões de dólares, um aumento de 22% face ao trimestre anterior, mas ainda cerca de 38% abaixo do mesmo período de 2025; a recuperação ainda não compensou a queda anterior. O volume de negociação de contratos sobre eventos deverá atingir 16,4 bilhões contratos, um aumento de 21% face ao trimestre anterior.
A instituição prevê que as receitas dos mercados de previsão aumentem de cerca de 650 milhões de dólares em 2026 para 1,7 bilhões de dólares em 2028. As principais premissas incluem a expansão do volume de negociação do setor e a estabilidade da quota da Robinhood em cerca de 15%. O acesso à Rothera, bolsa própria da empresa, e a outros locais de negociação ampliará o leque de contratos negociáveis.
Por que razão as previsões para a Coinbase foram fortemente reduzidas?
A Bernstein prevê receitas da Coinbase no terceiro trimestre de cerca de 1,3 bilhões de dólares, um aumento de 4% face ao trimestre anterior; o volume de negociação à vista deverá rondar 150 bilhões de dólares, sem alteração face ao trimestre anterior. O aumento do saldo médio de USDC na plataforma deverá impulsionar as receitas de stablecoins, mas o acordo de partilha de receitas com a Hyperliquid poderá limitar o seu contributo para o lucro líquido.
Depois de cair 20% face ao trimestre anterior no segundo trimestre, o volume de negociação à vista do setor voltou a recuar cerca de 8% no terceiro trimestre. A fraqueza da negociação levou a instituição a reduzir a previsão de receitas da Coinbase para 2026 em 32% e a de EBITDA ajustado em 63%, para cerca de 1,3 bilhões de dólares; a previsão de resultado por ação para 2026 passou de 5.97 dólares para um prejuízo de 2.60 dólares.
A instituição prevê que as receitas de contratos perpétuos, derivados e mercados de previsão aumentem de menos de 600 milhões de dólares em 2026 para cerca de 2 bilhões de dólares em 2028, mas a Coinbase obtém apenas receitas de distribuição com a venda de contratos da Kalshi. A Bernstein manteve a recomendação de desempenho superior ao mercado e reduziu o preço-alvo de 330 dólares para 250 dólares.
Por que razão o lucro da Circle melhora enquanto a oferta de USDC diminui?
A circulação média de USDC no terceiro trimestre caiu de cerca de 77 bilhões de dólares no segundo trimestre para cerca de 73 bilhões de dólares. A Bernstein prevê que as receitas das reservas diminuam ligeiramente em consequência, de 668 milhões de dólares para 650 milhões de dólares.
Ao mesmo tempo, espera-se que o reconhecimento das receitas da pré-venda do token ARC impulsione as receitas totais do terceiro trimestre em 10% face ao trimestre anterior, para cerca de 770 milhões de dólares, e o EBITDA ajustado em 36%, para cerca de 190 milhões de dólares. A instituição prevê que a maior parte destas receitas se reflita nas receitas após custos de distribuição e no EBITDA ajustado.
A Bernstein elevou o preço-alvo da Circle de 140 dólares para 145 dólares, com base, entre outros fatores, no aumento de outras receitas e na melhoria das perspetivas de rendimento das reservas. Taxas de juro mais elevadas favorecem o rendimento das reservas, mas também aumentam o custo de oportunidade de deter USDC, que não paga juros, podendo abrandar o seu crescimento.
Por que razão o crescimento dos empréstimos da Figure é acompanhado pela queda das taxas?
A Figure divulgou um volume de empréstimos no terceiro trimestre de 5,1 bilhões de dólares, um aumento de 20% face ao trimestre anterior e de 107% face ao ano anterior. A Bernstein prevê receitas líquidas ajustadas de 253 milhões de dólares e EBITDA de 130 milhões de dólares, com aumentos respetivos de 16% e 9% face ao trimestre anterior.
Mais empréstimos foram concluídos através da plataforma Connect, cujas taxas são mais baixas, e a proporção de empréstimos hipotecários com garantia de primeiro grau aumentou, pressionando em baixa a taxa de comissão combinada. No segundo trimestre, a taxa de comissão caiu cerca de 20 pontos-base face ao trimestre anterior, para 3,6%; a instituição prevê que posteriormente se situe no limite inferior do intervalo indicado pela gestão, de 3,5% a 4%.
A Bernstein prevê que as comissões de plataforma de elevada margem compensem o efeito da queda das taxas de comissão, elevando a margem EBITDA dos 53% previstos para 2026 para 61% em 2028. A empresa consolidará a Kiavi pela primeira vez no terceiro trimestre, enquanto o modelo de resultados da instituição acima referido ainda não inclui esta aquisição.
