Perspetivas do terceiro trimestre da Kingsoft Cloud: melhoria da oferta de capacidade computacional impulsiona o crescimento, enquanto margens e avaliação continuam sob pressão
O Goldman Sachs prevê que a receita da Kingsoft Cloud cresça 34% no terceiro trimestre e que a receita de nuvem de IA aumente 81%, impulsionadas principalmente pela procura da Xiaomi e da Kingsoft e pela melhoria da oferta de GPUs. Porém, a normalização das despesas reduz o lucro operacional, a expansão depende do apoio de pagamentos antecipados e arrendamentos, e o preço-alvo também foi reduzido para 15.5 dólares devido ao aumento da taxa de desconto.
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Ideia principal
O Goldman Sachs acredita que a melhoria da oferta de capacidade computacional impulsionará a receita de aluguer de GPUs de longo prazo da Kingsoft Cloud, mas a melhoria da rentabilidade depende mais do controlo de despesas, enquanto a expansão exige o apoio de pagamentos antecipados dos clientes e do arrendamento de GPUs.
Por que poderá o crescimento da receita voltar a acelerar?
O Goldman Sachs prevê que a receita da Kingsoft Cloud no terceiro trimestre de 2026 atinja 3,3 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 34%, mais rápido do que os 31% do segundo trimestre e, em termos gerais, em linha com o consenso de mercado da Visible Alpha; a receita de nuvem de IA deverá crescer 81%.
A principal mudança é a melhoria da oferta de GPUs avançadas, que facilita a conversão da procura dos clientes em receita. O Goldman Sachs prevê que o crescimento homólogo da receita combinada proveniente da Xiaomi e da Kingsoft suba de 28% no segundo trimestre para 63%, tornando-se o principal motor do crescimento.
O crescimento também depende cada vez mais destes dois grandes clientes: o Goldman Sachs prevê que a sua participação na receita aumente de 27% em 2025 para 38% em 2028. O aumento contínuo do investimento da Xiaomi em IA é uma condição importante para sustentar esta trajetória de crescimento.
Por que razão a margem diminui apesar da aceleração da receita?
A Kingsoft Cloud dá maior prioridade ao GPUaaS, que consiste em alugar capacidade computacional de GPUs por meio de contratos de longo prazo. O Goldman Sachs considera que estes contratos oferecem um bom retorno sobre o capital investido, mas a menor ênfase relativa no crescimento do serviço de modelos MaaS limitará a melhoria da margem bruta no curto prazo.
O Goldman Sachs prevê uma margem bruta não GAAP de 15,3% no terceiro trimestre, praticamente estável face ao trimestre anterior; a margem operacional deverá cair para 3,2%, com lucro operacional ajustado de cerca de 105 milhões de yuans, 17% abaixo do consenso de mercado. Após a reversão de perdas de crédito no segundo trimestre, as despesas administrativas regressam ao normal e deverão aumentar 22% face ao trimestre anterior e cair 2% em termos homólogos.
A melhoria do lucro a médio prazo depende sobretudo de a receita crescer mais rapidamente do que as despesas: no modelo do Goldman Sachs, a taxa de crescimento anual composta da receita entre 2025 e 2028 é de 28%, enquanto as despesas operacionais crescem apenas 3%. Com base nisso, prevê que a margem operacional não GAAP suba para 6%–7% em 2028.
De onde virá o dinheiro para expandir a capacidade computacional?
A orientação anual da empresa para despesas de capital e aquisição de ativos arrendados totaliza 15 bilhões de yuans; o Goldman Sachs prevê que o total atinja 16 bilhões de yuans em 2026. As despesas de capital do terceiro trimestre deverão ser de 4,4 bilhões de yuans, um aumento de 40% face ao trimestre anterior, principalmente para adquirir GPUs avançadas.
Em junho de 2026, o saldo de caixa da empresa era de 4,7 bilhões de yuans. O Goldman Sachs prevê que uma parte significativa do investimento seja apoiada por pagamentos antecipados de clientes e arrendamentos de GPUs; em 2025, as GPUs arrendadas representaram cerca de 40% do investimento equivalente a despesas de capital. Assim, a capacidade de expansão depende tanto dos acordos de pagamento com clientes como do financiamento por arrendamento; dificuldades de acesso a fundos e financiamento dilutivo estão entre os riscos apontados pelo Goldman Sachs.
O DeepInfer melhorará o lucro ou intensificará a concorrência?
O Goldman Sachs considera que o DeepInfer, software de código aberto da DeepSeek para otimização de inferência, ajuda a reduzir os custos de implementação e a aumentar a eficiência de utilização de diferentes infraestruturas de chips. Para o MaaS da Kingsoft Cloud, maior capacidade de processamento de tokens e menor custo unitário poderão melhorar o lucro bruto da inferência.
Pressupondo um aluguer de GPU de 4 dólares por hora e uma taxa de utilização de 70%, o Goldman Sachs calcula que a margem bruta de inferência possa atingir 85%; esta medida aplica-se apenas ao negócio de inferência. Ao mesmo tempo, o software de código aberto também poderá reduzir a vantagem da Kingsoft Cloud no ajuste de modelos face aos operadores de centros de dados, intensificando a concorrência na camada de inferência.
Por que baixar o preço-alvo e manter a recomendação de compra?
O Goldman Sachs mantém, em termos gerais, as previsões de receita para 2026–2028 e aumenta as previsões de EBITDA ajustado em 1%–2%, mas reduz o preço-alvo para 12 meses de 18 dólares para 15.5 dólares, mantendo a recomendação de compra.
A redução resulta principalmente dos parâmetros de avaliação: a taxa livre de risco foi elevada para 5%, fazendo subir o custo médio ponderado de capital de 10,3% para 11,4%, enquanto a taxa de crescimento perpétuo permanece em 3%. Mesmo com alterações limitadas nas previsões operacionais, uma taxa de desconto mais elevada reduz o valor presente dos fluxos de caixa futuros.
