Resultados do terceiro trimestre da Tonghuashun superam as expectativas do BofA, mas recebimentos e passivos contratuais apontam para desaceleração

Por que os resultados do terceiro trimestre superaram as expectativas do BofA?

No terceiro trimestre de 2026, a Tonghuashun registrou receita de 2,1 bilhões de yuans e lucro líquido de 1,08 bilhões de yuans, com altas anuais de 45% e 53%, respectivamente. Ambos superaram as expectativas do BofA. O forte crescimento das receitas de serviços de TI de valor agregado e de marketing on-line, juntamente com o reconhecimento diferido de parte das receitas, sustentou o desempenho do trimestre.
A receita nos três primeiros trimestres foi de 4,8 bilhões de yuans e o lucro líquido, de 2 bilhões de yuans, com altas anuais de 47% e 69%, respectivamente. O lucro cresceu mais rapidamente que a receita, enquanto a margem bruta subiu de 89% no mesmo período do ano anterior para 92%, e a relação entre custos e receitas caiu de 48% para 45%.
A melhora das despesas veio principalmente da redução dos gastos com pesquisa e desenvolvimento, cujo efeito superou o aumento das despesas de vendas e marketing. Assim, a melhora da rentabilidade teve contribuições tanto da margem bruta quanto das despesas; nem todas as despesas diminuíram.

O caixa recebido pela venda de mercadorias cresceu apenas 9% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, bem abaixo das taxas de crescimento de 60%–72% do primeiro e do segundo trimestres, e em linhas gerais em linha com o crescimento do volume médio diário negociado no mercado. Com base nisso, o BofA avalia que o crescimento dos novos contratos desacelerou em relação ao período anterior durante a recente correção do mercado.
Os passivos contratuais no fim de setembro caíram 8% em relação ao fim de junho. O BofA interpreta isso como uma desaceleração do crescimento dos contratos de publicidade durante o trimestre e, com base nisso, espera um impulso menor para o crescimento das receitas adiante: a receita reconhecida no trimestre continuou forte, enquanto o sinal dos novos contratos foi mais fraco.
O canal de transmissão são os orçamentos dos clientes. O BofA acredita que um ambiente de mercado mais fraco pode pressionar os orçamentos de marketing de fundos e corretoras e que a fraqueza no lançamento de novos fundos e na demanda por marketing pode persistir até o fim do ano.

Há uma defasagem entre a assinatura de contratos e o reconhecimento da receita. O BofA prevê que o forte crescimento dos contratos no primeiro semestre de 2026 continuará se convertendo em receita e, por isso, mantém uma visão positiva para o crescimento do ano inteiro. Isso também explica como resultados fortes no terceiro trimestre e a desaceleração dos novos negócios podem ocorrer ao mesmo tempo.
No entanto, as projeções posteriores foram ajustadas. O BofA reduziu sua hipótese para o volume médio diário negociado no mercado durante o ano inteiro de 2,5 trilhões de yuans para 2,3 trilhões de yuans e, considerando a desaceleração do crescimento dos passivos contratuais, cortou suas projeções de lucro por ação para 2026–2028 em cerca de 2%–3%. Os contratos do primeiro semestre oferecem suporte, mas não compensaram o efeito de novos negócios mais fracos sobre as projeções.

O BofA reduziu o preço-alvo de 290 yuans para 255 yuans, com ajustes nas projeções de lucro e no múltiplo de avaliação. O novo preço-alvo usa uma relação preço/lucro de 40 vezes o lucro médio projetado para 2026–2027, ante 45 vezes anteriormente; a redução do múltiplo reflete a piora do sentimento do mercado.
A recomendação de compra continua baseada na capacidade da Tonghuashun de monetizar o tráfego de investidores de varejo, em sua posição no negócio de publicidade de corretoras e fundos e em suas capacidades de IA. O BofA acredita que essas vantagens sustentam o crescimento dos lucros, mas o ritmo de crescimento no curto prazo ainda é influenciado pela atividade de negociação de ações classe A e pelos orçamentos de marketing dos clientes.