O crescimento do volume da P&G supera as expectativas: quanto falta para o lucro voltar ao normal?
As vendas orgânicas da P&G cresceram 4% no primeiro trimestre do ano fiscal 2027, impulsionadas principalmente pelo volume e pelo mix de produtos. A Bernstein elevou o preço-alvo para 171 dólares, mas prevê crescimento de apenas 4,3% no lucro por ação (LPA) no ano fiscal 2028: o espaço limitado para aumentos de preços faz com que a recuperação dos lucros dependa mais da redução de custos e da diminuição das pressões sobre os custos.
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Ideia principal
A P&G mostrou que pode impulsionar o volume com aumentos menores de preços, mas a Bernstein acredita que, mesmo com a continuidade da reestruturação e a redução das pressões sobre os custos, o crescimento dos lucros no ano fiscal 2028 apenas se aproximará de uma trajetória normal.
O primeiro trimestre superou as expectativas: o que impulsionou o crescimento?
O LPA básico da P&G no primeiro trimestre do ano fiscal 2027 foi de 2.00 dólares, acima do consenso da Visible Alpha de 1.89 dólares; as vendas orgânicas cresceram 4,0% em relação ao ano anterior, também acima do consenso de 2,2%.
O crescimento veio principalmente do aumento de volume de 2,4% e da contribuição de 1,1% do mix de produtos; os aumentos de preços contribuíram com apenas 0,4%. A Bernstein conclui que os consumidores continuam dispostos a escolher a P&G quando os preços são adequados e que o crescimento pode depender mais do volume do que de novos aumentos expressivos de preços.
Quais negócios demonstram a eficácia do crescimento de volume e quais ainda dependem dos preços?
O segmento de cuidados com tecidos e com o lar ilustra melhor a lógica do crescimento de volume: os preços caíram 0,3% no primeiro trimestre, mas o volume cresceu 4,3%, impulsionando um crescimento de 4,8% nas vendas orgânicas, acima do consenso de 2,75%. Nos últimos três meses, a participação no valor das vendas de cuidados com tecidos na América do Norte e na Europa aumentou cerca de 0.7 e 0.6 ponto percentual, respectivamente; a inovação de produtos também apoiou o crescimento.
Em cuidados com bebês, produtos femininos e cuidados familiares, os preços caíram 1,2% no primeiro trimestre e o volume cresceu 2,3%. As vendas de Pampers na China cresceram quase 50%, dos quais cerca de 3 pontos percentuais vieram de uma interrupção enfrentada por um concorrente; a Bernstein prevê que o crescimento de volume desse negócio desacelerará quando esse impulso diminuir.
No segmento de cuidados com a saúde ocorreu o contrário: embora as vendas orgânicas tenham crescido 2,7%, o volume caiu 2,9%, abaixo do crescimento de 0,45% previsto pelo consenso, e o crescimento dependeu dos preços e do mix de produtos. Isso significa que a melhora do volume do grupo não abrangeu todos os negócios.
Por que a projeção de lucro para o ano inteiro continua baixa apesar do início forte?
A empresa manteve sua projeção para o ano fiscal 2027 de crescimento das vendas orgânicas de 1%–3% e crescimento do LPA básico de 0%–3%, correspondente a 6.89–7.11 dólares. A Bernstein prevê que o crescimento orgânico caia para 2,4% no segundo trimestre, em parte por efeito da formação de estoques na Europa, e fique em cerca de 3,5% no segundo semestre.
A alavancagem operacional decorrente do crescimento de volume e as economias da reestruturação precisam primeiro compensar as pressões sobre os custos. A Bernstein destaca que a inflação e as taxas de juros reduzem a taxa de crescimento do LPA em cerca de 11 pontos percentuais; a projeção anual da empresa também inclui um impacto após impostos de 300 milhões de dólares pelo aumento das despesas com juros e de 150 milhões de dólares pela redução das receitas não operacionais.
O que impulsionará a recuperação dos lucros no ano fiscal 2028?
A Bernstein prevê crescimento orgânico de 2,92% no ano fiscal 2028, ligeiramente menor que no ano fiscal 2027: a capacidade de elevar preços continua limitada nos segmentos de cuidados com tecidos e com o lar e de cuidados com bebês, produtos femininos e cuidados familiares. Assim, a melhora dos lucros depende principalmente da moderação da inflação, da continuidade da reestruturação e da melhora do mix de negócios, e não da aceleração das vendas.
O espaço para novas reduções de custos vem da automação da produção, da redução do tempo de troca das linhas de produção e do aumento do volume processado nas fábricas existentes. A administração afirma que a empresa dispõe de uma carteira de projetos de reestruturação e produtividade para cerca de três anos à frente, que historicamente gerou economias de aproximadamente 1,5 bilhões–1,7 bilhões de dólares; o programa formal de reestruturação continua até o fim deste ano fiscal e envolve o corte de até 7,000 postos.
Com base nas melhorias operacionais acima e na hipótese de despesas corporativas praticamente estáveis em relação ao ano anterior, a Bernstein prevê crescimento de 4,7% no lucro operacional e de 4,3% no LPA no ano fiscal 2028, apenas se aproximando de uma volta à trajetória normal de crescimento. O modelo continua considerando os custos de reestruturação do ano fiscal 2028 no mesmo nível dos do ano fiscal 2027.
Por que o preço-alvo subiu enquanto a recomendação permaneceu inalterada?
A Bernstein elevou o preço-alvo de 149 para 171 dólares e manteve a recomendação de “desempenho em linha com o mercado”. O LPA NTM+1 usado na avaliação subiu de 7.07 para 7.27 dólares, enquanto o múltiplo preço-lucro passou de 21 para 23.5 vezes. A elevação decorreu tanto das projeções de lucro quanto do múltiplo de avaliação.
Esse múltiplo corresponde a uma avaliação equivalente à do setor de bens de consumo essenciais. A última vez que o crescimento dos lucros da P&G seguiu uma trajetória normal foi no ano fiscal 2024, quando a empresa tinha um prêmio de avaliação de cerca de 20% sobre o setor; porém, a taxa de crescimento do LPA naquele ano foi de 2 a 3 vezes a previsão da instituição para o ano fiscal 2028, de modo que um prêmio semelhante não foi restabelecido desta vez.
