Barclays: fundamentos das ações chinesas continuam fracos, mas concentração de posições vendidas cria oportunidade de forte alta

Por que discutir oportunidades de alta mantendo cautela com os fundamentos?

Segundo os dados até 20 de outubro usados no relatório, o FXI, que acompanha ações chinesas, havia caído cerca de 14% no ano, enquanto o S&P 500 havia subido cerca de 13% no mesmo período. O cenário-base do Barclays continua sendo que a China evita um pouso forçado, mas registra crescimento fraco: a fraqueza do setor imobiliário, a demanda moderada das famílias e a desaceleração da criação de crédito contrabalançam o apoio das políticas e a força da indústria e da tecnologia.
Assim, caso as condições atuais persistam, o banco ainda vê espaço para queda das ações chinesas. O ponto de partida da operação de alta no curto prazo é que o posicionamento e os preços das opções criam outro caminho: mesmo sem uma mudança completa na avaliação do crescimento, a cobertura concentrada de posições vendidas pode impulsionar uma forte alta dos preços das ações.

A análise de posicionamento do Barclays mostra que as posições vendidas em ações chinesas das estratégias CTA estão perto do limite, com espaço limitado para novas vendas e ajustes de posição mais propensos à cobertura das posições vendidas. Se uma alta desencadear o fechamento de posições, a demanda para recomprar ações pode ampliar a recuperação.
Ao mesmo tempo, FXI e ASHR, que acompanha ações classe A, estão entre os instrumentos mais baratos no filtro de volatilidade do banco. “Barato” refere-se aqui à precificação da volatilidade das opções: o filtro compara em conjunto a posição, nos últimos dois anos, de indicadores como volatilidade implícita, seu prêmio em relação à volatilidade realizada e estrutura a termo.
O banco também aponta a estrutura de skew acentuada do FXI como condição favorável para montar uma operação de alta. A lógica é aproveitar tanto a concentração de posições vendidas quanto os preços relativos das opções, em vez de prever uma recuperação apenas porque as ações já caíram.

A estrutura proposta pelo Barclays consiste em comprar duas opções de compra de FXI com vencimento em 27 de novembro de 2026 e preço de exercício de 35 dólares, enquanto vende uma opção de compra com vencimento no mesmo dia e preço de exercício de 34 dólares. Com o FXI a um preço de referência de 32.9 dólares, o custo líquido é de cerca de 0.20 dólares por ação, equivalente a 61 pontos-base do preço de referência.
O baixo desembolso líquido vem do prêmio recebido pela venda da opção com preço de exercício mais baixo, mas também traz perdas em níveis intermediários de preço. Pelos termos acima, se o FXI estiver exatamente em 35 dólares no vencimento, a opção vendida perde 1 dólares e as duas opções compradas não têm valor no vencimento; somado o custo inicial, a perda líquida é de cerca de 1.20 dólares por ação.
Somente quando o preço da ação no vencimento supera 35 dólares a posição começa a melhorar com novas altas; o preço de equilíbrio é de cerca de 36.2 dólares. O relatório informa que a alta correspondente é de 9,9% e, desde a pandemia de COVID, a frequência histórica com que o FXI atingiu esse patamar em um mês é de cerca de 11%. É uma operação que aposta na magnitude de uma forte alta; uma recuperação modesta não basta.

O vencimento em 27 de novembro abrange uma série de catalisadores concentrados no tempo: o PMI industrial Caixin em 2 de novembro; dados de vendas no varejo, produção industrial, setor imobiliário e investimento em ativos fixos por volta de 15 de novembro; além dos resultados da Tencent em 18 de novembro e dos resultados da Alibaba previstos para 25 de novembro.
Esses eventos oferecem uma janela para a revisão de preços e a cobertura de posições vendidas; para que a operação dê lucro, a alta precisa ocorrer antes do vencimento e atingir magnitude suficiente. A fraqueza dos fundamentos continua sendo a principal restrição apontada pelo Barclays, e a concentração de posições vendidas, por si só, não alterou sua avaliação do cenário-base de crescimento.