Por que o lucro permaneceu resiliente apesar da receita abaixo do esperado?

  • A receita da Asymchem no terceiro trimestre de 2026 foi de 1,788 bilhões de yuans, alta de 24% em relação ao ano anterior, mas abaixo da expectativa do Goldman Sachs, principalmente devido ao calendário de embarques. O lucro líquido ajustado foi de 320 milhões de yuans, alta anual de 50%, em linha geral com a expectativa do Goldman Sachs e 11% acima do consenso da Visible Alpha.
  • A resiliência do lucro veio principalmente do controle de despesas: a margem líquida ajustada foi de 18%, acima dos 16% previstos pelo Goldman Sachs e 3.06 pontos percentuais superior à de um ano antes. Porém, os negócios emergentes ainda estavam ampliando a capacidade, e sua margem bruta caiu de 33% no primeiro semestre para 28% no terceiro trimestre. A receita desses negócios cresceu 18% no mesmo período, abaixo dos 28% do negócio de pequenas moléculas.

Com a projeção anual mantida, o que cabe ao quarto trimestre entregar?

  • A administração manteve a projeção de crescimento anual da receita de 19%–22% para 2026. A maior pressão da valorização do renminbi no terceiro trimestre significa que é necessário um crescimento operacional subjacente maior para atingir a mesma taxa de crescimento da receita em renminbi.
  • A administração atribuiu a lacuna de receita principalmente ao calendário de entregas, e não a problemas técnicos ou de ampliação de capacidade: um desastre natural em Dunhua, Jilin, adiou algumas entregas de pequenas moléculas para o quarto trimestre, e alguns projetos de grandes moléculas também foram programados para entrega nesse trimestre.
  • Projetos clínicos em estágio avançado e comerciais envolvem volumes de fornecimento maiores e ciclos de execução mais longos, com entregas concentradas no segundo semestre. A receita foi afetada pelo calendário de embarques por dois trimestres consecutivos, de modo que o Goldman Sachs considera a execução no quarto trimestre essencial para recuperar a visibilidade dos resultados no curto prazo.

Quais projetos devem concretizar o crescimento mais rápido em 2027?

  • A administração espera que a receita cresça mais rapidamente em 2027 do que em 2026; as previsões correspondentes do Goldman Sachs são de aproximadamente 25% e 19%. Os pedidos continuam dando suporte, mas seu crescimento no terceiro trimestre foi de cerca de 30%, desacelerando em relação aos 55% divulgados em 26 de agosto.
  • A trajetória de crescimento dos peptídeos envolve aumento da capacidade, entrada de projetos na qualificação de desempenho do processo (PPQ) e maior utilização. A empresa espera atingir capacidade de 69 mil litros de peptídeos até o fim do ano e um nível mais alto de utilização em 2027. Vários projetos devem entrar em PPQ no próximo ano; alguns podem contribuir com mais receita do que projetos comerciais tradicionais de pequenas moléculas, devido a volumes de fornecimento e preços maiores.
  • O aumento da produção tem um cronograma claro: as novas linhas de peptídeos devem entrar em operação gradualmente a partir de meados de 2027. Para pequenas moléculas, o plano original previa que 13 projetos entrassem em PPQ no segundo semestre de 2026; o momento da receita depende de aprovações regulatórias e dos arranjos dos clientes. A nova unidade de Taixing continua em construção e precisa concluir auditorias de clientes e incorporar projetos antes de gerar receita.

Quanto caixa será necessário para acelerar a expansão da capacidade?

  • A empresa reiterou o investimento de capital de 2,6 bilhões–2,8 bilhões de yuans para 2026, acima dos 2,1 bilhões de yuans informados na divulgação dos resultados do segundo trimestre, e espera que os gastos acelerem ainda mais no próximo ano, com foco em peptídeos e ADCs. Novos motores de crescimento exigem investimento inicial, seguido da geração de receita e lucro.
  • O modelo do Goldman Sachs prevê investimentos de capital de 2,7 bilhões e 3 bilhões de yuans em 2026 e 2027, respectivamente, acima dos fluxos de caixa operacionais de 1,586 bilhões e 2,111 bilhões de yuans nos mesmos períodos. Isso implica fluxos de caixa livres negativos de 1,114 bilhões e 889 milhões de yuans, respectivamente; o caixa e equivalentes caem de 6,321 bilhões de yuans no fim de 2025 para 3,234 bilhões de yuans no fim de 2027.

Por que reduzir os preços-alvo apesar do otimismo com o crescimento?

  • Como a margem bruta melhora mais lentamente que o esperado, o Goldman Sachs reduziu suas projeções de lucro líquido ajustado para 2026–2028 em 1,5%, 4,4% e 3,9%, respectivamente. A avaliação de aceleração do crescimento foi mantida, mas a expectativa para o ritmo de realização dos lucros foi reduzida.
  • O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra para as ações H e neutra para as ações A, reduzindo os respectivos preços-alvo de 12 meses de 187.50 dólares de Hong Kong e 206.40 yuans para 180.20 dólares de Hong Kong e 198.40 yuans. A avaliação continua usando um múltiplo preço/lucro de 27 vezes para os próximos 12 meses, com o valor das ações A derivado de um prêmio A/H de 20%. A redução dos preços-alvo decorre do ajuste das projeções de lucro.