A correção da bolsa chinesa acelera: por que o Morgan Stanley ainda prefere ações A?

Qual foi a velocidade da correção?

O mercado acionário chinês vem caindo continuamente desde o início de agosto, com o declínio se acelerando desde meados de outubro. Até a data do relatório, os índices MSCI China, Hang Seng e CSI 300 haviam caído 20,3%, 9,5% e 11,4%, respectivamente, no ano; apenas desde 8 de outubro, haviam recuado 5,7%, 2,5% e 4,8%, respectivamente.
Em 22 de outubro, o índice Hang Seng Tech caiu 5% em um único dia, sua maior queda diária naquele ano. O Morgan Stanley já havia reduzido sua meta para o índice em 3 de setembro, devido a preocupações com o aperto da liquidez, o enfraquecimento macroeconômico e a regulação, entre outros fatores.

Os fatores que pressionaram recentemente as ações de Hong Kong incluem o imposto sobre trusts offshore, preocupações com as margens de lucro das plataformas de comércio eletrônico e a incerteza em torno dos preços globais do petróleo, dos rendimentos dos títulos e da inflação. O Morgan Stanley considera que a onda de vendas de 22 de outubro não foi causada principalmente por investidores levantando recursos antes do prazo de pagamento do imposto sobre trusts offshore: é mais provável que as vendas de quem precisava desses recursos já tivessem ocorrido, embora o mercado possa temer que o prazo desencadeie vendas em pânico.
As ações A, por sua vez, são afetadas pelo fraco dinamismo da economia doméstica e do consumo. O banco considera que, embora o crescimento da receita e dos lucros nos setores de IA, tecnologia e inovação seja forte, o ambiente macroeconômico fraco deixa poucas alternativas para a rotação de recursos quando a narrativa de tecnologia é questionada.
Os setores relacionados à IA e ao superciclo de investimentos de capital representam mais de 40% do CSI 300, o que também aumenta a correlação entre as ações A e as ações americanas; a preocupação de que grandes ofertas públicas iniciais possam absorver liquidez intensificou a pressão.

O Morgan Stanley estima que os índices Hang Seng e MSCI China ainda têm espaço para cair cerca de 10%–15% antes de atingir os mínimos históricos de avaliação, correspondentes a uma relação preço/lucro projetada de aproximadamente 8 vezes para os próximos 12 meses. As ações de Hong Kong também serão afetadas pelas oscilações dos rendimentos dos títulos globais e pela trajetória da política do Federal Reserve americano.
O mínimo histórico de avaliação do CSI 300 é de aproximadamente 10–11 vezes os lucros projetados para os próximos 12 meses. O banco considera que, além das avaliações, vale observar com mais atenção eventuais mudanças nas ações da equipe nacional, que podem fornecer um sinal mais forte de estabilização no curto prazo.

Segundo a Bloomberg Intelligence, fundos apoiados pela equipe nacional compraram cerca de 15 bilhões de dólares americanos em ações entre 9 de outubro e o dia 20; o Morgan Stanley afirma que isso é amplamente compatível com os fluxos dos ETFs do CSI 300, usados pelo banco como indicador indireto das compras da equipe nacional.
As compras também se concentraram mais nos setores de crescimento que sofreram as maiores quedas neste movimento. O banco estima que os ETFs do CSI 300 representaram cerca de 45% do valor comprado, abaixo dos 60%–70% anteriores; os ETFs do STAR 50 e do ChiNext responderam juntos por cerca de 37%–50%, acima dos 7%–17% anteriores. O STAR 50 já havia caído quase 40% em relação ao pico.
As forças de estabilização também incluem recompras de ações e aumentos de participação pelas empresas. O prazo do instrumento de reempréstimo relacionado foi ampliado de um para três anos, e a proporção de recursos próprios caiu de 30% para 10%. Desde sua criação, o valor máximo agregado dos empréstimos para recompras e aumentos de participação solicitados por empresas de ações A atingiu cerca de 233 bilhões de yuans, diante de uma cota de 300 bilhões de yuans.

O banco valoriza o apoio de liquidez doméstica exclusivo das ações A, bem como o crescimento mais elevado da receita e dos lucros de empresas de IA, tecnologia avançada e inovação. Em comparação, as ações de Hong Kong continuam mais expostas ao cenário macroeconômico global, aos custos de financiamento e aos riscos geopolíticos.
Pela experiência histórica, o mercado costuma atingir o fundo em 1–2 meses após compras ostensivas da equipe nacional e declarações públicas dos formuladores de políticas em favor da estabilização do mercado. Com base nisso, o Morgan Stanley avalia que, à medida que as declarações de política se tornem mais positivas, a estabilização das ações A poderá ficar mais evidente no próximo mês ou nos próximos dois meses.