Por que o Goldman Sachs ainda reduziu as projeções de lucro depois que as ações da Joyoung dobraram?
A receita e o lucro líquido da Joyoung no terceiro trimestre superaram as expectativas do Goldman Sachs, mas a margem bruta caiu mais do que o previsto e o lucro recuou em termos anuais por dez trimestres consecutivos. O Goldman reduziu suas projeções de lucro por ação para 2026–2028 em aproximadamente 8%–11%, manteve a recomendação de venda e cortou o preço-alvo para 3.8 yuans.
Fonte original：Goldman SachsPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A receita da Joyoung superou as expectativas do Goldman Sachs, mas a pressão sobre a margem bruta levou o banco a reduzir suas projeções de lucro. Com a forte alta das ações e sem melhora clara dos fundamentos, o Goldman considera que a avaliação carece de suporte suficiente.
Por que o terceiro trimestre ainda foi considerado fraco, apesar de superar as expectativas do Goldman Sachs?
A receita da Joyoung no terceiro trimestre de 2026 foi de 1,563 bilhões de yuans, queda de 2% em relação ao ano anterior, mas melhor que o recuo de 8% previsto anteriormente pelo Goldman Sachs. O lucro líquido caiu 75% em termos anuais e ficou próximo de zero após o arredondamento na unidade de milhões de yuans usada no relatório, também melhor que o prejuízo de 10 milhões de yuans projetado pelo banco.
O resultado acima do esperado refletiu principalmente uma queda menor da receita e um lucro líquido que não chegou à magnitude do prejuízo projetado pelo banco. A tendência de lucro, porém, não se inverteu: desde o segundo trimestre de 2024, o lucro líquido da Joyoung caiu em termos anuais por dez trimestres consecutivos.
A margem bruta tem maior impacto na avaliação das perspectivas: caiu 2.39 pontos percentuais em termos anuais no terceiro trimestre, bem mais que os 0.93 pontos percentuais previstos pelo Goldman Sachs. A receita superou as expectativas enquanto a margem bruta ficou abaixo do esperado, de modo que analisar apenas a receita pode superestimar a melhora operacional.
Por que as projeções de lucro foram reduzidas enquanto as de receita aumentaram?
O Goldman Sachs considera que a alta dos custos e a concorrência intensa no mercado doméstico de pequenos eletrodomésticos tradicionais podem ter pressionado a margem bruta no trimestre. Sua preocupação de mais longo prazo é a demanda fraca por pequenos eletrodomésticos, fortemente ligados ao consumo discricionário, enquanto o risco de os consumidores migrarem para produtos mais baratos e a pressão competitiva comprimem conjuntamente os lucros. A desaceleração da receita no exterior também limita o crescimento.
Após atualizar seu modelo, o Goldman Sachs elevou cada uma das projeções de receita para 2026–2028 em aproximadamente 0,5%, mas reduziu as projeções de margem bruta em 0.3, 0.4 e 0.4 pontos percentuais, respectivamente, com corte correspondente de aproximadamente 8%–11% nas projeções de lucro por ação. O ajuste se concentra na rentabilidade, não em uma deterioração adicional das vendas.
Após a revisão, a receita de 2026 é estimada em 7,616 bilhões de yuans, queda anual de 7,2%; o lucro líquido atribuível à controladora é estimado em 82 milhões de yuans, queda de 30,1%. A margem bruta anual deve cair de 26,8% em 2025 para 25,3%, refletindo maior pressão sobre o lucro do que sobre a receita.
Que melhorias operacionais são necessárias para a recuperação do lucro prevista no modelo?
O Goldman Sachs ainda espera que a receita da Joyoung cresça 4,9% e 3,8% em 2027 e 2028, respectivamente, e que o lucro líquido atribuível à controladora se recupere para 167 milhões de yuans e 216 milhões de yuans. A recuperação no modelo depende tanto da retomada das vendas quanto da recuperação das margens, e não apenas do crescimento da receita.
Especificamente, a margem bruta precisa subir de 25,3% em 2026 para 26,3% em 2028, enquanto as despesas de vendas e administrativas como proporção da receita precisam cair de 25,1% para 24,7%. Mesmo que essas premissas se confirmem, a margem operacional em 2028 será de apenas 0,8%, deixando uma pequena margem de proteção para o lucro.
Os fatores que podem melhorar essa trajetória incluem demanda acima do esperado, preços melhores decorrentes da migração para produtos de maior valor ou de mudanças na concorrência, além de exportações de partes relacionadas, gestão da cadeia de suprimentos e desempenho de novos produtos melhores que o previsto. Esses também são os riscos de alta para a recomendação de venda listados pelo Goldman Sachs.
Onde está a diferença de avaliação entre a alta das ações e a trajetória do lucro?
De 28 de setembro de 2026 até a data do relatório, as ações da Joyoung subiram mais de 100%, enquanto o índice CSI 300 caiu 5% no mesmo período. O Goldman Sachs considera que os fundamentos não mudaram de forma significativa; em três comunicados desde 30 de setembro, a empresa também afirmou que seus fundamentos estavam estáveis e que não identificou informações relevantes que afetassem o preço das ações e devessem ser divulgadas.
As premissas do Goldman Sachs para o crescimento da receita e as margens são mais conservadoras que o consenso da Wind. Por isso, o banco considera que a avaliação atual não corresponde ao crescimento do lucro líquido e espera que o preço das ações convirja para os fundamentos mais fracos.
O banco manteve a recomendação de venda e reduziu o preço-alvo para 12 meses de 4.0 para 3.8 yuans: aplica um múltiplo preço/lucro de 15 vezes à projeção de lucro por ação de 2028 e depois desconta o resultado para 2027 a um custo de capital próprio de 9,5%. O método de avaliação não mudou; a redução do preço-alvo decorre do corte nas projeções de lucro.
