China Shenhua: margem bruta do carvão melhora, eletricidade sofre pressão e resiliência no quarto trimestre depende do preço do carvão

O lucro cresceu no terceiro trimestre. Por que isso ainda não representa uma aceleração clara?

O lucro líquido da China Shenhua nos três primeiros trimestres de 2026 foi de aproximadamente 44 bilhões de yuans, alta de 4% na comparação anual. No terceiro trimestre, o lucro líquido foi de cerca de 15,7 bilhões de yuans, alta anual de 3% e, em linhas gerais, em linha com as expectativas do mercado, mas queda de 13% em relação ao segundo trimestre.
A receita do terceiro trimestre foi de aproximadamente 106,7 bilhões de yuans, alta de 11% na comparação anual, crescendo mais rapidamente que o lucro líquido. A margem bruta geral foi de 34,1%, queda anual de 0.4 ponto percentual, enquanto a margem líquida caiu para 14,7%, recuo anual de 1.1 ponto percentual: a expansão da receita não se traduziu em melhora correspondente das margens de lucro.

A melhora foi mais acentuada no carvão: o preço médio de venda do carvão térmico da companhia subiu 3% na comparação anual no terceiro trimestre, abaixo da alta anual de 10% no preço do carvão de 5500 kcal no porto de Qinhuangdao. Ainda assim, a margem bruta do carvão de produção própria aumentou de 36% no mesmo período do ano anterior para 44%. O aumento dos lucros do negócio químico de carvão também sustentou o resultado do trimestre.
A mesma alta do preço do carvão, porém, pressionou o negócio de eletricidade. O custo unitário de venda de eletricidade subiu 8% na comparação anual no terceiro trimestre, e os lucros do segmento elétrico enfraqueceram. Portanto, a melhora de 8 pontos percentuais na margem bruta do carvão de produção própria não pode ser diretamente equiparada a um aumento simultâneo da rentabilidade geral do grupo.
O aumento da dívida também trouxe despesas adicionais: as despesas financeiras do terceiro trimestre subiram 58% na comparação anual. O Morgan Stanley ainda considera o balanço sólido, com uma razão de dívida líquida de 6%, mas o aumento dos custos de financiamento já pesou sobre o lucro do trimestre.

O Morgan Stanley espera que os preços do carvão térmico oscilem em patamares elevados no curto prazo. Do lado da oferta, as minas de carvão em Shanxi estão retomando gradualmente a produção, mas inspeções de segurança rigorosas e uma mudança na disposição dos operadores das minas mantêm lento o ritmo geral de recuperação.
Do lado da demanda, a reposição de estoques antes do período de aquecimento no inverno, somada aos baixos níveis de estoque das usinas elétricas, sustenta os preços do carvão. Com base nisso, o banco avalia que os lucros da Shenhua podem permanecer resilientes no fim do ano; essa conclusão depende de que a recuperação lenta da oferta e a demanda por estoques de inverno sustentem conjuntamente os preços do carvão.

O Morgan Stanley considera que os resultados têm impacto limitado sobre sua tese de investimento anterior e que sua avaliação da direção das estimativas de consenso do mercado para o lucro por ação nos próximos 12 meses também permanece praticamente inalterada. O banco mantém a recomendação de “acima do peso” para as ações H da Shenhua, com preço-alvo de 48.30 dólares de Hong Kong, representando potencial de alta de aproximadamente 22% em relação ao fechamento de 39.62 dólares de Hong Kong em 23 de outubro.
A recomendação positiva para a ação coexiste com a visão “cautelosa” do banco sobre o setor de carvão da China. Os fatores de baixa listados incluem demanda fraca por carvão, queda dos preços efetivos de venda no mercado interno e menor contribuição dos negócios não relacionados ao carvão, como eletricidade, ferrovias e portos; a combinação dos preços do carvão com os lucros dos outros negócios continua determinando quanto lucro o grupo consegue reter ao final.