Boyd Gaming: negócios regionais estabilizam o lucro e fraqueza em Las Vegas não altera recomendação de overweight do Morgan Stanley

Por que o lucro geral superou as expectativas apesar da receita ligeiramente abaixo do previsto?

A receita da Boyd no terceiro trimestre de 2026 foi de cerca de 990 milhões de dólares, queda de 1% na comparação anual e abaixo dos 995 milhões de dólares previstos pelo Morgan Stanley e dos 1,002 bilhões de dólares do consenso de mercado; o EBITDAR consolidado, porém, atingiu cerca de 320 milhões de dólares, acima das respectivas projeções de 317 milhões e 316 milhões de dólares. A diferença na receita veio principalmente de Las Vegas, enquanto o lucro foi sustentado pelo controle de custos dos negócios regionais e pelos negócios online e de gestão.
Essa resiliência ainda veio acompanhada de pressão sobre o negócio principal: o EBITDAR do negócio físico principal caiu cerca de 2% na comparação anual, ou cerca de 1% após a exclusão de fatores pontuais nos negócios regionais; a margem do negócio físico principal foi de cerca de 38%, queda de aproximadamente 0.6 ponto percentual na comparação anual. Assim, o lucro geral acima do esperado coexistiu com a queda do lucro do negócio físico.

O EBITDAR dos negócios regionais no terceiro trimestre foi de cerca de 202 milhões de dólares, estável na comparação anual e ligeiramente acima das estimativas do Morgan Stanley e do consenso de mercado, principalmente graças a um controle de custos melhor. Excluindo fatores pontuais como a venda do ativo de Shreveport e o aumento de 4 milhões de dólares no imposto sobre a propriedade de Kansas Star, o EBITDAR desse negócio cresceu cerca de 2,5% na comparação anual, mostrando que seu desempenho operacional subjacente foi melhor do que sugere o resultado aparentemente estável.
O EBITDA do negócio digital foi de cerca de 11 milhões de dólares, acima das estimativas do Morgan Stanley e do consenso de mercado de 8 milhões e 9 milhões de dólares, respectivamente; o negócio de gestão e outros gerou cerca de 30 milhões de dólares, também acima do esperado. Com base no desempenho ao longo do ano, a empresa espera que o EBITDA anual do negócio online fique próximo do limite superior da faixa de projeção de 35 milhões–40 milhões de dólares e que o negócio de gestão fique próximo do limite superior da faixa de 113 milhões–117 milhões de dólares.

O EBITDAR do negócio voltado a clientes locais no terceiro trimestre foi de cerca de 87 milhões de dólares, queda de 5% na comparação anual e abaixo das estimativas do Morgan Stanley e do consenso de mercado de 92 milhões e 89 milhões de dólares, respectivamente. As perturbações dos projetos Orleans e Suncoast, somadas à fraqueza do fluxo de turistas, foram os principais fatores negativos; excluindo essas duas propriedades, o EBITDAR do restante do negócio local cresceu cerca de 3% na comparação anual, mostrando que a pressão não se espalhou de maneira uniforme.
O EBITDAR do negócio no centro da cidade foi de cerca de 13 milhões de dólares, queda de 20% na comparação anual e também ligeiramente abaixo do esperado; além da fraqueza do negócio turístico, vários furacões ao redor do Havaí afetaram o fluxo de visitantes de lá para Las Vegas.
A empresa espera um pequeno crescimento anual do EBITDAR do negócio local, apoiado pelo fim de um período de comparação difícil para o negócio turístico e pelas contribuições da conclusão da reforma de Suncoast e da expansão gradual das operações de Cadence. Contudo, o projeto Orleans está programado para começar no início de 2027, e o andamento das reformas das propriedades continua sendo parte da avaliação operacional.

A administração afirmou que a tendência da receita se recuperou em setembro após enfraquecer em agosto. Junto com a estabilidade geral do lucro principal, o Morgan Stanley considera que isso sustenta os motivos de sua recente elevação de recomendação: o EV/EBITDA projetado para os próximos 12 meses está em cerca de 7 vezes, abaixo do nível histórico de aproximadamente 8.5 vezes, e a avaliação reflete uma pressão operacional maior do que a observada no desempenho efetivo.
A empresa recomprou cerca de 165 milhões de dólares em ações no terceiro trimestre, acima do plano anterior de aproximadamente 150 milhões de dólares por trimestre; o novo projeto Norfolk também segue dentro do cronograma e do orçamento. O Morgan Stanley estima o valor presente líquido do projeto em cerca de 6 dólares por ação, aproximadamente 8% do preço da ação na época.
O banco mantém a recomendação de overweight e o preço-alvo de 83 dólares. O preço-alvo usa cerca de 6.5 vezes o EBITDAR projetado para o próximo ano, abaixo do nível histórico de aproximadamente 8 vezes, e considera o ambiente de juros mais altos; essa medida de avaliação difere da comparação EV/EBITDA acima.