A orientação de lucro do Spotify para o quarto trimestre supera as expectativas: por que o Goldman Sachs elevou o preço-alvo?

Um trimestre estável: por que a orientação para o quarto trimestre é mais importante?

A receita, a margem bruta e a margem operacional do Spotify no terceiro trimestre ficaram, em linhas gerais, em linha com as estimativas do Goldman Sachs e o consenso do mercado. O crescimento dos usuários e da receita por usuário nos negócios pagos e sustentados por publicidade compensou o aumento mais rápido dos gastos com marketing, nuvem e inteligência artificial.
A verdadeira surpresa em relação às expectativas veio do quarto trimestre: a orientação de lucro operacional da companhia, de 820 milhões de euros, superou as estimativas do Goldman Sachs e o consenso do mercado. A administração prevê desaceleração dos gastos no quarto trimestre e após 2027; com base nisso, o Goldman Sachs elevou sua projeção de lucro operacional do quarto trimestre de 791 milhões para 819 milhões de euros.
A melhora do lucro é impulsionada principalmente pelos gastos. No mesmo período, o Goldman Sachs reduziu ligeiramente sua projeção de receita do quarto trimestre para 5,202 bilhões de euros e a margem bruta de 34,1% para 33,9%, mas elevou a margem operacional de 15,2% para 15,8%.

O crescimento das assinaturas é mais claro. A administração afirmou que mais regiões estão se tornando motores da expansão de usuários pagantes. O Goldman Sachs elevou sua projeção de assinantes pagantes ao fim do quarto trimestre de 313,3 milhões para 316 milhões, em linha com a orientação da companhia; espera um acréscimo líquido trimestral de 10 milhões, acima dos 8,2 milhões previstos anteriormente.
Além do aumento de usuários pagantes, o Goldman Sachs vê com otimismo os reajustes de preços das assinaturas a cada um ou dois anos, escalonados por região, e a cobrança diferenciada proporcionada por novas categorias de produtos. A lógica de crescimento é ampliar a base de usuários e depois aumentar a monetização por meio da conversão de usuários gratuitos em pagantes, de reajustes de preços e de produtos adicionais; a taxa de cancelamento após os reajustes é uma restrição importante.
A tendência da publicidade melhora, mas os ajustes no modelo continuam cautelosos. O crescimento da receita publicitária no terceiro trimestre ficou próximo de dois dígitos, e a companhia reiterou sua orientação de crescimento de dois dígitos em 2027 e nos anos seguintes; ainda assim, o Goldman Sachs reduziu sua projeção de receita publicitária do quarto trimestre em 2,2%, para 568 milhões de euros, e a projeção para 2027 em 1,4%.

A administração considera os investimentos em inteligência artificial, nuvem e produtos como gastos de uma determinada fase, o que reforçou a confiança do Goldman Sachs de que as margens bruta e operacional continuarão melhorando em 2027. Contudo, o banco elevou sua projeção de lucro operacional para 2027 em apenas 0,2%, para 3,789 bilhões de euros, enquanto a projeção de margem operacional caiu ligeiramente de 16,7% para 16,6%.
O desempenho do lucro e do caixa já divergiu: o fluxo de caixa livre do terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do mercado, pressionado por mudanças desfavoráveis no capital de giro. O Goldman Sachs também reduziu sua projeção de fluxo de caixa livre do quarto trimestre de 952 milhões para 851 milhões de euros, uma queda de 10,5%.
A contribuição dos novos produtos para a receita também é limitada pelo ritmo de lançamento. Há poucas atualizações sobre o prazo de lançamento, a participação de artistas e a contribuição financeira dos serviços adicionais de versões e remixes com inteligência artificial; investimentos adicionais em audiolivros, podcasts e na plataforma também podem pressionar as margens.

O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra e elevou seu preço-alvo para 12 meses de 645 para 700 dólares. O aumento reflete tanto uma pequena revisão para cima das projeções de longo prazo quanto múltiplos de avaliação mais altos, e não uma grande revisão dos lucros.
A avaliação é composta por duas partes com pesos iguais: uma utiliza o múltiplo de valor da empresa sobre EBITDA segundo o GAAP, elevado de 22.5 para 23 vezes; a outra avalia o fluxo de caixa livre após a remuneração baseada em ações, com o múltiplo elevado de 21 para 22 vezes e depois descontado a uma taxa de 12%. O Goldman Sachs atribui a elevação dos múltiplos à recente reavaliação do preço das ações e ao aumento das projeções de longo prazo.