Resultados do terceiro trimestre da Union Pacific superam ligeiramente as expectativas: ganhos de eficiência aceleram, enquanto tarifas de frete e combustível determinam o potencial futuro

De onde veio principalmente a surpresa positiva no terceiro trimestre?

O lucro ajustado por ação da Union Pacific, segundo o critério da empresa, foi de 3.53 dólares no terceiro trimestre de 2026, alta de 14,5% em relação ao ano anterior e 1,7% acima do consenso do mercado. Essa medida exclui o impacto de 0.04 dólares por ação decorrente de despesas relacionadas a aquisições. A receita superou o consenso em cerca de 1%, e a alíquota ajustada de imposto foi de 23,7%, abaixo do consenso de 24,0%; juntos, esses fatores contribuíram para o lucro acima das expectativas.
O aumento da receita veio principalmente de outras receitas, que cresceram 21% em relação ao ano anterior e superaram o consenso em 12%. A receita de frete ficou apenas cerca de 0,4% acima do consenso. O aumento das cobranças por serviços adicionais compensou parcialmente a alta dos custos de serviços contratados no negócio intermodal; portanto, a surpresa positiva não resultou de aumentos generalizados de preços.
O lucro por ação “limpo” calculado pela Bernstein, após excluir também itens não recorrentes, foi de 3.51 dólares, em linha com sua própria projeção. A pequena surpresa em relação ao consenso do mercado deve ser analisada separadamente do desempenho em relação ao modelo da instituição.

A decomposição da receita de frete da empresa mostra que o volume do terceiro trimestre cresceu 6% em relação ao ano anterior, a contribuição combinada de preços e mix de mercadorias ficou estável e as sobretaxas de combustível contribuíram com 9 pontos percentuais. Uma parcela significativa do crescimento da receita veio de cobranças de combustível, e não da melhora dos preços básicos.
O volume do negócio Premium, que inclui transporte intermodal e automotivo, cresceu 9% em relação ao ano anterior, com alta de 12% no intermodal, mas a receita Premium ficou cerca de 2% abaixo do consenso. A receita intermodal por unidade caiu de 1,626 dólares no segundo trimestre para 1,586 dólares. O relatório atribui isso a uma mudança no mix de negócios: mais carga foi transportada, mas a receita por unidade caiu.
Os negócios de granéis e produtos industriais registraram, cada um, receita cerca de 1% acima do consenso. A demanda futura por produtos industriais é apoiada por projetos de metais, novos negócios de produtos químicos e plásticos e ampliações de fábricas; o intermodal é impulsionado pela transferência de cargas das rodovias para as ferrovias e pela conquista de clientes. O negócio de granéis, porém, continua com desempenho desigual: os preços do gás natural e os estoques elevados pressionam o transporte relacionado a carvão e energia renovável.

O índice operacional ajustado do terceiro trimestre foi de 58,8%, cerca de 0.1 ponto percentual abaixo do consenso, mas aproximadamente 0.3 ponto percentual acima dos 58,5% do mesmo período do ano anterior. O índice mede a parcela da receita consumida pelos custos operacionais; quanto menor, melhor. Neste trimestre, tanto as despesas com combustível quanto os custos de serviços contratados ficaram acima do consenso.
O negócio principal de fato melhorou: contribuiu com 0.32 dólares para o lucro por ação na comparação anual e reduziu o índice operacional em 1.1 ponto percentual, uma melhora bem mais rápida do que a melhora principal de cerca de 0.1 ponto percentual no segundo trimestre. O ganho líquido com combustível acrescentou 0.15 dólares ao lucro por ação, mas piorou o índice operacional em 1.4 ponto percentual, explicando por que o lucro aumentou enquanto o índice se deteriorou.
A rede transportou um volume 6% maior com cerca de 1% menos funcionários, refletindo o aumento da produtividade. A Bernstein também avalia que a operação da rede já está relativamente apertada; a eventual necessidade de acrescentar tripulações de trem em 2027 afetará a continuidade dos ganhos de eficiência. A empresa também elevou seu plano anual de investimentos de capital de 3,3 bilhões de dólares para 3,5 bilhões de dólares.

A empresa manteve sua orientação de crescimento de um dígito alto para o lucro por ação reportado em 2026. Pelos cálculos da Bernstein, isso implica lucro ajustado por ação no quarto trimestre de aproximadamente 3.16 a 3.40 dólares. A projeção sazonal da instituição é de 3.29 dólares, próxima ao consenso do mercado de 3.30 dólares; por isso, ela considera conservador o limite inferior da orientação e vê possibilidade de uma pequena alta nas expectativas.
Para 2027, a Bernstein considera alcançável o consenso de mercado de 14.31 dólares de lucro por ação e avalia que ele pode ser conservador se os preços intermodais recuperarem terreno. Supondo que a contribuição do combustível permaneça estável, atingir esse nível exige crescimento do lucro operacional principal de cerca de 9%, mantendo aproximadamente o ritmo do terceiro trimestre.
O combustível é uma fonte maior de volatilidade: segundo os cenários da instituição, a manutenção do preço do diesel no nível do terceiro trimestre pode gerar uma contribuição positiva de 0.30 dólares por ação, enquanto uma queda ao nível de 2025 geraria uma contribuição negativa de 0.43 dólares por ação. A Bernstein manteve a recomendação de desempenho superior ao mercado e o preço-alvo de 347 dólares.