Escassez de componentes para equipamentos de semicondutores se amplia: quanto espaço de queda o Citi vê para as três gigantes?

A demanda por IA é forte. Por que o crescimento dos equipamentos ainda pode ser limitado?

O setor de equipamentos de semicondutores já havia recuado cerca de 10% na semana abordada pelo relatório, e os investidores começaram a dar mais atenção aos cenários de queda. Antes da SEMICON West, o Citi alertou que a escassez de alguns componentes poderia restringir as entregas de equipamentos e limitar o potencial de alta das expectativas de gastos com equipamentos de fabricação de wafers (WFE) em 2027–2028; agora, o banco considera que as restrições estão se ampliando.
As novas áreas afetadas incluem o fornecimento de gases, DRAM, placas de circuito impresso e componentes magnéticos. O mecanismo de transmissão é o seguinte: mesmo quando os clientes têm demanda de compra, os fabricantes de equipamentos ainda podem não conseguir concluir as entregas por falta de componentes, de modo que a força da demanda e o crescimento das entregas no período podem divergir.
O Citi compara o ciclo atual ao período da pandemia de 2020–2022: a demanda subjacente era forte naquela época, mas a escassez de chips e subsistemas ainda limitou o crescimento do WFE. O ciclo atual é impulsionado pela forte demanda por IA, enquanto os gargalos de oferta podem novamente reduzir a velocidade de conversão da demanda em vendas de equipamentos.

O Citi realizou uma análise de sensibilidade da Applied Materials, KLA e Lam Research: primeiro estabeleceu diferentes cenários de WFE para 2028 e depois aplicou os índices preço/lucro das mínimas de 2020–2022. Com isso, estimou que as três empresas ainda têm espaço de queda adicional de cerca de 10% no cenário base de WFE e de aproximadamente 30% no cenário pessimista.
As duas quedas representam espaço adicional após o recuo na semana descrita no relatório. O cálculo inclui duas variáveis, operacional e de avaliação: os cenários de gastos com equipamentos afetam os lucros, enquanto os índices preço/lucro nas mínimas históricas determinam quanto o mercado paga por esses lucros. Assim, a queda de cerca de 10% no cenário base também pressupõe que as avaliações caiam às mínimas históricas.

Os preços-alvo oficiais do Citi continuam baseados em avaliações mais altas dos lucros de 2028: 710 dólares para a Applied Materials, correspondentes a um índice preço/lucro de 28 vezes; 290 dólares para a KLA, correspondentes a 38 vezes; e 435 dólares para a Lam Research, correspondentes a aproximadamente 33 vezes. Os três múltiplos superam suas respectivas médias dos últimos três anos, de 21 vezes, 25 vezes e 25 vezes.
Esses prêmios de avaliação dependem de um ciclo de alta de vários anos para equipamentos e da continuidade dos investimentos em IA como suporte à demanda. Também se espera que a Lam Research aumente a participação da receita de serviços e sua fatia de mercado, e que a intensidade de capital em equipamentos aumente. O relatório apresenta, assim, dois conjuntos de premissas: os preços-alvo oficiais mantêm a lógica de crescimento de longo prazo, enquanto o cálculo de queda testa a resistência dos preços das ações quando as restrições de oferta e as avaliações em mínimas atuam em conjunto.