Han’s Laser: receita de 3C supera antecipadamente a expectativa para o ano inteiro; por que o BofA ainda reduziu o preço-alvo?
A receita de 3C nos três primeiros trimestres já superou a expectativa anterior do mercado para o ano inteiro, e os equipamentos de impressão 3D também receberam os primeiros pedidos. Mas o lucro do terceiro trimestre caiu em relação ao trimestre anterior. Ao manter a recomendação de compra, o BofA reduziu o preço-alvo de 185 yuans para 152 yuans, devido à redução dos múltiplos de avaliação e das projeções de fluxo de caixa livre.
Fonte original：BofA Global ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
Os equipamentos 3C e os pedidos em carteira sustentam a perspectiva de crescimento da Han’s Laser, mas a pressão das despesas e a redução das expectativas de fluxo de caixa livre e dos múltiplos de avaliação impediram que a melhora dos lucros resultasse em um preço-alvo maior.
Quais expectativas o negócio de 3C superou?
A receita de 3C da Han’s Laser atingiu 4,3 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres de 2026, alta de 120% em relação ao ano anterior, e já superou a expectativa anterior do mercado de cerca de 4 bilhões de yuans para o ano inteiro. Em comparação, o lucro líquido do terceiro trimestre atribuível à controladora subiu 137% em relação ao ano anterior, para 889 milhões de yuans, em linha com a previsão de resultados anterior; a surpresa mais expressiva desta vez ocorreu na receita do negócio.
A administração continua otimista quanto ao crescimento de 3C em 2027, apesar da base de comparação elevada, impulsionado pela refrigeração de celulares com câmaras de vapor, novos pedidos de câmeras e mudanças adicionais de design em celulares topo de linha. A relação que o BofA vê com bons olhos é a demanda por equipamentos gerada pela evolução do design e dos processos de fabricação de celulares.
A empresa recebeu os primeiros pedidos de equipamentos de impressão 3D em outubro, e o novo negócio passou da fase de expansão à de recebimento de pedidos. A contribuição futura depende da participação dos equipamentos e do avanço das melhorias nos processos de fabricação de celulares, também apontados pelo BofA como as principais limitações.
Por que o lucro caiu em relação ao trimestre anterior apesar do forte aumento anual?
A receita do terceiro trimestre foi de 8,061 bilhões de yuans, alta de 58,1% em relação ao ano anterior e queda de 2,6% em relação ao trimestre anterior; a margem bruta subiu para 36,5%, aumentando 1.5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior. Mas a queda da receita compensou a melhora da margem bruta, deixando o lucro bruto praticamente igual ao do segundo trimestre, em 2,94 bilhões de yuans em ambos os períodos.
No mesmo período, as despesas operacionais aumentaram 9,3% em relação ao trimestre anterior e a relação entre despesas e receita subiu de 18,6% para 20,9%, fazendo o lucro operacional ajustado cair 10,3% em relação ao trimestre anterior e a margem operacional recuar de 16,9% para 15,6%. O lucro líquido atribuível à controladora também caiu 4,8% em relação ao trimestre anterior, indicando que a melhora da margem bruta ainda não foi suficiente para compensar o aumento das despesas no trimestre.
O que sustentará o crescimento no quarto trimestre e nos períodos seguintes?
Os novos pedidos nos três primeiros trimestres somaram 24,3 bilhões de yuans, alta de 90% em relação ao ano anterior, incluindo cerca de 10 bilhões de yuans em equipamentos para PCB e cerca de 4 bilhões de yuans em 3C; ao final de setembro, os pedidos em carteira somavam cerca de 12 bilhões de yuans. Com base nisso, o BofA avalia que a carteira de pedidos pode sustentar o crescimento da receita e do lucro no quarto trimestre; posteriormente, esses pedidos precisarão ser convertidos em receita.
A tese de médio prazo para PCB é que o desenvolvimento da IA impulsiona a demanda por placas de circuito de alto padrão, que por sua vez estimula a compra de equipamentos de produção. Isso e a melhoria dos processos de fabricação de celulares constituem duas fontes distintas de demanda por equipamentos; o BofA também aponta como riscos o crescimento de PCB abaixo do esperado e o avanço mais lento dos equipamentos de perfuração a laser ultrarrápido.
Se as perspectivas de crescimento são positivas, por que o preço-alvo caiu de 185 para 152 yuans?
O BofA manteve a recomendação de compra, mas reduziu o múltiplo de avaliação que está disposto a atribuir ao crescimento: com base no lucro por ação estimado para 2027, o índice preço/lucro alvo caiu de 50 para 40 vezes, e a avaliação correspondente recuou de 195 para 156 yuans. O novo múltiplo ainda está cerca de um desvio padrão acima da média histórica atualizada de dez anos, preservando um prêmio pelas oportunidades de renovação de celulares e PCB para IA.
A avaliação por fluxo de caixa também caiu: devido à redução da projeção de fluxo de caixa livre, a avaliação por DCF recuou de 175 para 148 yuans, usando um custo médio ponderado de capital de 12,4% e uma taxa de crescimento perpétuo de 2%. O preço-alvo final de 152 yuans é a média das duas avaliações, de modo que a melhora das perspectivas de lucro e a redução do preço-alvo podem ocorrer simultaneamente.
