Margem bruta de ABF da Unimicron cresce mais rapidamente que o esperado, enquanto conversão da capacidade de BT retarda a recuperação de curto prazo
A margem bruta total subiu para 28,8% no terceiro trimestre de 2026 em relação ao trimestre anterior, superando a previsão do Citi e o consenso do mercado, mas ficando abaixo da expectativa de cerca de 30% de alguns investidores. O Citi está otimista quanto à demanda e às margens de ABF e prevê que o impacto negativo da conversão da capacidade de BT continue até o primeiro semestre de 2027.
Fonte original：Citi ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O negócio de ABF está acelerando o crescimento da receita e da margem bruta da Unimicron, mas a capacidade ociosa decorrente da conversão da capacidade de BT faz com que a melhora das margens dos demais negócios leve mais tempo.
Onde os resultados do terceiro trimestre diferiram das expectativas?
A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 52,65 bilhões de novos dólares taiwaneses, alta de 23% em relação ao trimestre anterior, com as vendas de ABF crescendo cerca de 30% na mesma comparação. A margem bruta total foi de 28,8%, alta de 4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.
A margem bruta superou a previsão do Citi e o consenso do mercado em 0.4 e 1.0 pontos percentuais, respectivamente, mas ficou abaixo da expectativa de cerca de 30% de alguns investidores. O Citi considera que a diferença veio da melhora mais lenta das margens brutas dos negócios de BT e HDI, enquanto a margem bruta de ABF cresceu muito mais rapidamente que o esperado.
O lucro operacional foi de 10,528 bilhões de novos dólares taiwaneses, alta de 58% em relação ao trimestre anterior e acima da previsão do Citi e do consenso do mercado em 6% e 7%, respectivamente. O lucro líquido no mesmo período foi de 10,052 bilhões de novos dólares taiwaneses, queda de 23% em relação ao trimestre anterior.
Por que se espera que o crescimento de ABF continue no quarto trimestre?
O Citi prevê que os principais chips de IA entrem em produção em massa em um período concentrado, continuando a impulsionar a demanda por ABF e elevando a receita total da empresa em 11% em relação ao trimestre anterior no quarto trimestre de 2026. O banco também prevê potencial de aumento de preços de 10% a 15% para os produtos ABF no trimestre.
O Citi prevê que a margem bruta total suba para 32,2% no quarto trimestre, alta de 3.4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior: a melhora de ABF superará o impacto negativo dos aumentos salariais e das ações restritas aprovados. A taxa de despesas operacionais deve subir 0.2 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior devido à participação dos funcionários nos lucros no fim do ano.
Em capacidade, a terceira fase da primeira fábrica KF começou a operar no terceiro trimestre. A administração informou que a primeira fase da segunda fábrica KF está programada para começar a operar no segundo trimestre de 2027.
Por que a conversão de capacidade traz oportunidades e pressão ao mesmo tempo?
A empresa está convertendo capacidade de BT para ABF. O Citi considera que a conversão ajudará a empresa a atender à demanda mais cedo, enquanto os clientes aguardam a entrada em operação de nova capacidade de ABF nos próximos anos.
Parte da capacidade de BT fica ociosa durante a conversão. O Citi prevê que o impacto negativo dure até o primeiro semestre de 2027 e, por isso, tem uma visão menos favorável da recuperação de curto prazo da margem bruta de BT da empresa do que da de outras empresas comparáveis de BT.
No longo prazo, a empresa planeja concentrar os recursos de HDI em servidores de IA e produtos de módulos ópticos. Devido à concorrência intensa de empresas chinesas do setor, a companhia é cautelosa com a expansão da capacidade de HDI e também está reduzindo a capacidade de PCB tradicionais.
Como o Citi ajustou suas previsões de lucro e sua avaliação?
O Citi considera que a expansão da margem bruta de ABF ajudará a empresa a atingir mais cedo a meta de margem bruta de longo prazo de 50% a 60% para esse negócio. As margens de BT e HDI também têm espaço para melhorar após a conclusão da conversão da capacidade de BT e o aumento do volume de produtos PCB para IA.
O Citi elevou suas previsões de lucro por ação para 2026, 2027 e 2028 em 10%, 5% e 5%, respectivamente, para 25.00, 51.32 e 96.51 novos dólares taiwaneses. Seu modelo prevê que a margem bruta total suba de 26,9% em 2026 para 40,4% em 2027.
O Citi manteve a recomendação de compra e elevou o preço-alvo baseado no fluxo de caixa descontado de 1,500 para 1,550 novos dólares taiwaneses, equivalente a 30 vezes o lucro por ação previsto para 2027. O banco afirmou que o desempenho fraco de HDI, um aumento significativo da oferta de ABF no setor e uma pressão de depreciação decorrente da expansão de capacidade maior que a prevista podem afetar sua avaliação.
