Receita da Beixin Building Materials volta a crescer: por que a recuperação do lucro ainda está atrasada?

A receita voltou a crescer. Por que o lucro ainda está caindo?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da Beixin Building Materials cresceu 2% na comparação anual, encerrando cinco trimestres consecutivos de queda e superando ligeiramente a previsão do Goldman Sachs. O lucro líquido, porém, caiu 19% para 529 milhões de yuans, enquanto o lucro recorrente recuou 15% para 545 milhões de yuans; ambos ficaram abaixo das expectativas do banco.
A diferença ocorreu principalmente na margem bruta, que caiu cerca de 2 pontos percentuais na comparação anual no trimestre. Os custos de asfalto, papel de revestimento, carvão e outros insumos subiram, enquanto a demanda fraca limitou o repasse dos aumentos de preços. O volume de vendas de placas de gesso também continuou caindo, aumentando a pressão da diluição dos custos fixos.
O controle de despesas só conseguiu amortecer parte da pressão: as despesas operacionais caíram 1% na comparação anual no trimestre, em contraste com o crescimento da receita, e a relação entre despesas e receita melhorou cerca de 0.5 ponto percentual.

A queda anual do volume de vendas de placas de gesso diminuiu de 15% no primeiro semestre para 9% no terceiro trimestre, enquanto o preço médio de venda acumulado desde o início do ano subiu 2,6% na comparação anual. A melhora está em preservar os preços e, ao mesmo tempo, moderar a queda do volume de vendas; o volume ainda não voltou a crescer na comparação anual.
A divisão de funções entre as marcas apoiou esse ajuste: Longpai e Taishan continuaram a direcionar seus produtos para o segmento premium, enquanto Mengpai se expandiu no mercado de preços baixos para enfrentar a concorrência de pequenos fabricantes. O volume de vendas das três marcas avançou significativamente em relação ao trimestre anterior.
A administração espera que a demanda do setor atinja o nível mínimo de cerca de 2,8 bilhões metros quadrados em 2026, permaneça praticamente estável em 2027 e volte gradualmente a cerca de 3 bilhões metros quadrados nos próximos dois ou três anos. Assim, a recuperação no curto prazo depende mais do fechamento, da alienação ou da conversão de algumas fábricas, bem como da otimização da produção, da logística e da energia. A administração estima que essas medidas possam economizar várias centenas de milhões de yuans em custos.

A receita de impermeabilizantes registrou crescimento anual de um dígito alto no terceiro trimestre. Espera-se que o reajuste de preços de outubro apoie a receita do quarto trimestre e alivie a pressão sobre a margem bruta. No entanto, diante da queda anual de 25% nos novos projetos de construção iniciados nos primeiros nove meses, a administração avalia que o tamanho atual do mercado de impermeabilizantes ainda pode cair cerca de 10%.
Se o crescimento do volume de vendas permanecer saudável após o reajuste de preços de outubro, a empresa poderá aumentar o preço em mais 1 yuan por metro quadrado, fazendo a margem bruta de impermeabilizantes voltar a cerca de 20%. Para superar 25%, a administração considera necessário que o custo do asfalto caia substancialmente ou que a coordenação do setor sustente altas de preços contínuas e graduais.
O segmento de tintas continua priorizando a conquista de participação de mercado. Os canais de consumidores e de clientes empresariais ganharam participação no terceiro trimestre, mas a queda dos preços de venda limitou o crescimento anual da receita a um dígito baixo. A administração espera que a demanda por tintas para construção caia cerca de 5% ao ano; a concorrência fragmentada também limita o repasse de custos, de modo que o ganho de participação e a pressão sobre o lucro coexistirão.

O fluxo de caixa operacional do terceiro trimestre caiu 84% na comparação anual, o que a empresa atribuiu a compras antecipadas para enfrentar a volatilidade dos preços das matérias-primas. A antecipação das compras elevou os desembolsos de caixa no trimestre, representando uma pressão importante em meio à estabilização da receita.
O prazo de giro das contas a receber continua seguindo o padrão sazonal, com recebimentos normalmente concentrados no quarto trimestre. Com base nesse calendário, o Goldman Sachs prevê que a relação entre o fluxo de caixa operacional do ano inteiro de 2026 e o lucro líquido seja de cerca de 1.3 vez; sua projeção anual depende da recuperação dos recebimentos no quarto trimestre.

O Goldman Sachs elevou suas projeções de receita para 2026–2028 em média cerca de 1% e reduziu as projeções de lucro líquido em média cerca de 5%: a melhora de volume e preços acrescenta receita, mas a inflação das matérias-primas desacelera a recuperação da margem bruta. O preço-alvo para 12 meses caiu de 20.1 yuans para 19.8 yuans.
A recomendação de compra é mantida com base na avaliação em níveis historicamente baixos e no avanço contínuo dos ajustes de marca e da otimização de custos. O relatório apresenta índices projetados de preço sobre lucro para 2026–2028 de aproximadamente 13, 10 e 8 vezes, respectivamente, e rendimento de dividendos de cerca de 4%.
A recuperação em 2027 também inclui a expectativa da administração de uma redução significativa das perdas históricas por desvalorização no segmento de impermeabilizantes e de um aumento no volume de vendas de placas de gesso premium. A empresa pretende elevar as vendas de novos produtos premium de 10 milhões–20 milhões metros quadrados nos primeiros nove meses de 2026 para 100 milhões metros quadrados em 2027. Se a meta for alcançada, o Goldman Sachs estima que isso poderá acrescentar cerca de 3% à sua projeção de lucro líquido para 2027.