Fonte original：Goldman SachsPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O crescimento dos pedidos e da formação de estoques da Invik aponta para uma aceleração futura da receita, mas o lucro do terceiro trimestre ficou sob pressão; a aceitação dos projetos e mudanças na demanda dos clientes também afetarão o ritmo de reconhecimento de receita.
Por que o crescimento da receita não se traduziu em aumento do lucro?
No terceiro trimestre de 2026, a receita da Invik foi de 1,933 bilhões de yuans, alta de 33% em relação ao ano anterior e 1% abaixo da previsão do Goldman Sachs; o lucro líquido foi de 184 milhões de yuans, estável em relação ao ano anterior e, respectivamente, 13% e 30% abaixo da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Visible Alpha. A receita também ficou 21% abaixo do consenso.
A refrigeração de instalações de data centers e de servidores impulsionou o crescimento da receita. A maior participação das vendas no exterior elevou a margem bruta geral da empresa em 2.5 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, para 27,8%; porém, o aumento das despesas de pesquisa e desenvolvimento, as perdas cambiais de 17 milhões de yuans e o aumento das participações de acionistas minoritários reduziram a margem líquida em 3.1 pontos percentuais na comparação anual, para 9,5%.
O aumento das participações de acionistas minoritários esteve principalmente relacionado à melhora dos resultados da Invik Zhilian, da qual a empresa detém 55%. A subsidiária fabrica produtos como conectores rápidos e tubulações.
Por que pedidos e estoques apontam para crescimento posterior da receita?
No fim do terceiro trimestre, os passivos contratuais, ou adiantamentos de clientes, atingiram o recorde de 665 milhões de yuans, alta de 104% em relação ao ano anterior e de 106% em relação ao trimestre anterior; os estoques alcançaram 2,507 bilhões de yuans, com altas de 103% na comparação anual e 62% na trimestral. A empresa informou que o crescimento dos pedidos se acelerou no trimestre e, com base nisso, o Goldman Sachs espera que o reconhecimento de receita continue forte nos próximos um a dois trimestres.
Os estoques incluem matérias-primas, produtos em elaboração e mercadorias enviadas cuja receita ainda não foi reconhecida. Segundo a administração, a última categoria normalmente representa cerca de 40% dos estoques e vem principalmente de projetos de refrigeração de instalações de data centers que exigem instalação no local e aceitação do cliente. O reconhecimento da receita normalmente ocorre um trimestre ou mais após o envio.
A administração não identificou, no momento, gargalos graves na cadeia de suprimentos ou na produção, mas o prazo de envio dos produtos e de reconhecimento da receita ainda depende de mudanças na demanda dos clientes e do ritmo de avanço dos produtos.
Que mudanças trazem a refrigeração de sistemas de armazenamento de energia e a expansão da capacidade?
A receita de refrigeração de sistemas de armazenamento de energia manteve crescimento estável no terceiro trimestre, mas a margem bruta do negócio ficou sob pressão: as soluções integradas vendidas no exterior tinham valor mais alto, porém margens brutas menores, enquanto a concorrência no mercado chinês era intensa. A empresa afirmou que continua seletiva em relação aos projetos domésticos, com foco nos mais rentáveis.
O investimento de capital no terceiro trimestre foi de 114 milhões de yuans, alta de 15% em relação ao ano anterior e de 23% em relação ao trimestre anterior. A empresa continuou expandindo a capacidade de refrigeração líquida; a nova instalação em Zhongshan tinha previsão de iniciar a produção entre o fim do terceiro trimestre e o início do quarto, e os processos de produção estavam sendo otimizados conforme a demanda dos clientes.
O fluxo de caixa melhorou: o fluxo de caixa operacional do terceiro trimestre registrou entrada líquida de 152 milhões de yuans, ante saída líquida de 85 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior; nos três primeiros trimestres de 2026, houve entrada líquida de 214 milhões de yuans, ante saída líquida de 319 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior. O Goldman Sachs considera que a melhora está relacionada ao aumento da participação dos negócios no exterior.
Como o Goldman Sachs vê o crescimento futuro e a avaliação?
O Goldman Sachs considera que os investimentos em IA generativa impulsionarão a adoção de refrigeração líquida e o crescimento da receita da Invik com refrigeração de instalações de data centers e servidores; a evolução dos negócios dos principais clientes, a concorrência em refrigeração líquida e as mudanças na demanda por armazenamento de energia afetarão o crescimento e as margens.
O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra e o preço-alvo para 12 meses de 79 yuans, 83,8% acima do preço da ação de 42.97 yuans indicado no relatório. O preço-alvo baseia-se em uma relação preço/lucro projetada de 42 vezes para 2028, descontada para 2027 a um custo de capital próprio de 10%.
