O lucro do Spotify pode se desvincular do ciclo da mídia tradicional? Bernstein aposta em uma fase de colheita em 2027
A Bernstein elevou o preço-alvo do Spotify de 625 para 725 dólares, principalmente porque o controle de despesas e a melhora da composição do conteúdo podem colocar o lucro operacional de 2027 cerca de 5% acima do consenso. Porém, o lucro e o fluxo de caixa do terceiro trimestre ficaram abaixo do consenso, e o custo de renovação dos contratos com as gravadoras também é uma variável importante.
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Ideia principal
A Bernstein acredita que o Spotify pode controlar os gastos com marketing, manter estáveis as despesas com IA e aumentar a participação de conteúdo não musical para elevar o lucro operacional de 2027 a cerca de 3,92 bilhões de euros, mas o aumento dos custos de direitos autorais corroeria diretamente esse potencial.
Por que a Bernstein acredita que o Spotify pode seguir uma trajetória própria?
Durante a maior parte deste ano, as ações do Spotify subiram e caíram junto com o setor de mídia tradicional; porém, desde o fim do segundo trimestre, o consenso para seu lucro operacional em 2027 permaneceu praticamente estável, enquanto as estimativas para a mídia tradicional sofreram cortes expressivos. A Bernstein acredita que os dois estão entrando em fases diferentes: a mídia tradicional está ocupada protegendo os lucros, enquanto o Spotify começa a reter os ganhos de melhorias operacionais na demonstração de resultados.
A visão otimista reflete principalmente maior confiança na trajetória dos lucros, e não uma grande elevação do modelo atual. A instituição ajustou apenas ligeiramente sua previsão de lucro operacional para 2027, de 3,916 bilhões para 3,924 bilhões de euros; o aumento do preço-alvo decorre sobretudo de uma hipótese mais alta de crescimento de longo prazo, com o múltiplo implícito de preço sobre lucro futuro passando de cerca de 30 para 34 vezes.
De onde viriam os cerca de 200 milhões de euros de lucro acima do consenso?
O consenso de mercado já prevê lucro operacional de cerca de 3,73 bilhões de euros em 2027, alta de aproximadamente 30% em relação ao ano anterior. A Bernstein calcula que um adicional de cerca de 200 milhões de euros elevaria o valor a aproximadamente 3,92 bilhões de euros, com crescimento próximo de 38% e lucro cerca de 5% acima do consenso.
As três alavancas são: a continuidade da desaceleração do crescimento dos gastos com marketing, contribuindo com cerca de 50 milhões de euros; a manutenção do valor absoluto dos gastos com IA, em vez de ampliá-los com o negócio, contribuindo com cerca de 50 milhões de euros; e o aumento da participação de conteúdo não musical, como audiolivros, melhorando a composição da margem bruta e contribuindo com cerca de 100 milhões de euros.
Seu cenário de sensibilidade corresponde a uma margem bruta total de 34,5% e crescimento das despesas de 8% em 2027. A administração expressou a intenção de avançar em direção às metas de longo prazo para as margens bruta e operacional e de controlar o crescimento das despesas, mas não forneceu projeções substanciais para 2027.
Até que ponto os dados operacionais divulgados sustentam a tese?
No terceiro trimestre de 2026, a receita média mensal por usuário pagante foi de 4.95 euros, acima dos 4.53 euros no mesmo período do ano anterior, impulsionada principalmente pelos aumentos de preços; a margem bruta do negócio pago também subiu de 33,2% para 34,5%. Isso sustenta a tese de que uma monetização maior pode gerar lucros.
Mas o crescimento da receita ainda não se traduziu em uma margem de lucro maior: a receita do terceiro trimestre foi de 4,969 bilhões de euros, e a margem bruta total foi de 33,0%, abaixo dos 33,4% do segundo trimestre; o lucro operacional foi de 672 milhões de euros, acima dos 582 milhões de euros no mesmo período do ano anterior, mas cerca de 11% abaixo do consenso. O fluxo de caixa livre foi de 735 milhões de euros, também cerca de 17% abaixo do consenso.
Como a IA e as negociações de direitos autorais podem mudar o potencial de lucro?
O uso nas regiões com recursos de IA mostrou maior resiliência, mas a melhora continua sendo relativa: a média de dias ativos entre o mês 2 e setembro de 2026 caiu 0,01% em relação ao ano anterior nos Estados Unidos e 0,77% na Nova Zelândia, enquanto nos outros 105 países sem listas de reprodução criadas por comandos a queda foi de 2,57%. Ao mesmo tempo, a média diária de minutos de uso caiu no último trimestre; a Bernstein acredita que novos usuários podem ter reduzido a média.
A renovação dos contratos com as gravadoras é uma variável que afeta diretamente o lucro: segundo as premissas da instituição, cada aumento de 1% nos custos de música gravada reduz o lucro operacional de 2027 em cerca de 75 milhões–80 milhões de euros. Sua estrutura de 3,92 bilhões de euros não exige um resultado mais favorável nas negociações de direitos autorais; a razão para o otimismo quanto ao poder de negociação é que, após a grande entrada de músicas geradas por IA, as gravadoras precisam ainda mais da ajuda das plataformas para que suas obras sejam descobertas.
Que avaliação está embutida no preço-alvo de 725 dólares?
A Bernstein manteve a recomendação de “desempenho superior ao mercado” e elevou o preço-alvo de 625 para 725 dólares, indicando potencial de alta de cerca de 24% em relação ao fechamento de 23 de outubro, de 584.22 dólares. O preço-alvo usa um modelo de desconto de fluxo de caixa livre em duas etapas, com custo médio ponderado de capital de 11% e crescimento perpétuo do fluxo de caixa livre de 3%.
Assim, esta reavaliação depende tanto da realização dos lucros quanto das expectativas de crescimento de longo prazo. A perda de usuários causada por aumentos de preços é um risco de queda apontado pela instituição e também limita diretamente a estratégia de impulsionar os lucros por meio de maior receita por usuário.
