Crescimento do encapsulamento avançado da Amkor não compensa fraqueza dos mercados finais; Goldman Sachs reduz preço-alvo
O negócio de computação continua a se beneficiar da expansão do encapsulamento 2.5D e dos programas de CPU, mas as margens do terceiro trimestre e as projeções de receita e lucro por ação para o quarto trimestre ficaram abaixo das expectativas do mercado. O Goldman Sachs manteve a recomendação Neutra e reduziu o preço-alvo de 65 dólares para 56 dólares, observando se a expansão de capacidade pode gerar lucro e fluxo de caixa mais fortes.
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Ideia principal
A demanda pelo encapsulamento avançado da Amkor continua forte, mas a fraqueza dos eletrônicos de consumo e a expansão contínua de capacidade tornam a capacidade de converter o crescimento do negócio em melhora das margens e do fluxo de caixa um fator central para o Goldman Sachs manter a recomendação Neutra.
Onde o terceiro trimestre ficou aquém?
A receita da Amkor no terceiro trimestre foi de 1,991 bilhões de dólares, alta de 18,2% ante o trimestre anterior, mas de apenas 0,2% na comparação anual, abaixo dos 2,046 bilhões de dólares previstos pelo Goldman Sachs e dos 2,014 bilhões de dólares do consenso de mercado. A recuperação trimestral não resultou em desempenho acima do esperado.
A diferença nos lucros foi mais acentuada: a margem bruta foi de 18,3%, abaixo dos 19,1% esperados pelo mercado; a margem operacional foi de 11,3%, inferior à previsão de 12,1%; e o lucro por ação em base operacional, de 0.76 dólares, também ficou abaixo dos 0.78 dólares esperados pelo mercado. O Goldman Sachs observa não apenas o crescimento da receita, mas também se ela pode se traduzir em lucros mais fortes.
O que sustenta o crescimento do encapsulamento avançado?
A receita do negócio de computação cresceu cerca de 25% ante o trimestre anterior no terceiro trimestre, enquanto a de automóveis e indústria aumentou cerca de 7%, em contraste com a queda trimestral de 8% no negócio de comunicações. A administração prevê que a receita de computação no trimestre seguinte cresça em uma taxa baixa de dois dígitos ante o trimestre anterior e mais de 50% na comparação anual, impulsionada pela expansão da receita relacionada a 2.5D e dos programas de CPU, suficiente para compensar a fraqueza contínua do negócio de PCs e notebooks.
Os clientes apoiam a expansão de capacidade por meio de compromissos de capacidade de longo prazo e pagamentos antecipados, aumentando a visibilidade da demanda; espera-se que os preços ajudem a compensar o aumento dos custos de substratos e materiais. O Goldman Sachs vê a Amkor se tornando uma segunda fornecedora importante de encapsulamento 2.5D para vários clientes de computação avançada e prevê aceleração do crescimento do encapsulamento avançado em 2027.
Por que as projeções para o quarto trimestre ainda estão abaixo do esperado?
A receita do negócio de consumo cresceu cerca de 10% ante o trimestre anterior no terceiro trimestre, impulsionada pela Internet das Coisas e pelos eletrônicos domésticos, mas a administração prevê queda trimestral de cerca de 15% no quarto trimestre, muito pior que a sazonalidade habitual. A escassez de memória e outros componentes continua a limitar a demanda por eletrônicos de consumo, e a visibilidade da demanda por smartphones em 2027 também é limitada.
O ponto médio da projeção de receita da empresa para o quarto trimestre é de 1,95 bilhões de dólares, abaixo dos 2,07 bilhões de dólares previstos anteriormente pelo Goldman Sachs e do consenso de mercado de cerca de 2 bilhões de dólares; o ponto médio do lucro por ação em base operacional, de 0.70 dólares, é inferior às estimativas respectivas de 0.84 e 0.73 dólares. Embora se espere que o ponto médio da margem bruta suba 0.2 ponto percentual ante o trimestre anterior, para 18,5%, a projeção geral de lucros continua fraca.
Quais são as restrições de financiamento e custos da expansão de capacidade?
A administração estreitou a faixa de gastos de capital de 2026 para 2,5 bilhões de dólares e prevê que permaneçam elevados em 2027, atinjam o pico em 2028–2029 e depois se normalizem. Os gastos envolvem principalmente equipamentos para a primeira fase no Arizona e a construção da segunda. Os pagamentos antecipados de clientes que são parceiros atuais dão suporte financeiro à expectativa da empresa de que não precisará contrair novas dívidas em 2027.
Os custos de mão de obra e de depreciação dos edifícios da fábrica no Arizona são maiores que na Coreia do Sul. Reduzir essa diferença depende de maior utilização da capacidade, um mix favorável de produtos e mais automação; portanto, além da escala da expansão, o uso eficaz da capacidade também afeta os retornos.
Por que o Goldman Sachs reduziu o preço-alvo e manteve a recomendação Neutra?
O Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro por ação em base operacional para 2026 e 2027 de 2.70 dólares para 2.52 e 2.50 dólares, respectivamente; em seu modelo, a receita de 2027 cresce 13,8%, mas a margem operacional cai de 9,8% em 2026 para 8,9%. O crescimento e a melhora da margem não avançam no mesmo ritmo.
O Goldman Sachs reduziu seu preço-alvo para 12 meses de 65 para 56 dólares e o múltiplo preço-lucro aplicado de 25 para 22 vezes, citando premissas de crescimento mais lento; a premissa de lucro normalizado por ação permanece em 2.60 dólares. Para sair da recomendação Neutra, são necessários maior alavancagem operacional, melhora da margem bruta e do fluxo de caixa e maior escala do negócio de encapsulamento 2.5D.
