Receita de investimentos da CITIC Securities despenca no terceiro trimestre; melhora no custo de financiamento compensa apenas parte da pressão
O lucro líquido da CITIC Securities caiu 41% no terceiro trimestre em relação ao trimestre anterior, tendo a receita de investimentos como principal fator de pressão; o banco de investimento, a receita líquida de juros e a redução de despesas ofereceram alguma compensação. O Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro e os preços-alvo das ações A e H.
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Ideia principal
A forte queda da receita de investimentos deixou os resultados do terceiro trimestre da CITIC Securities abaixo das expectativas do Goldman Sachs. A receita estável de tarifas e os menores custos de financiamento ofereceram alguma compensação, mas não impediram uma queda acentuada da rentabilidade.
Por que os resultados do terceiro trimestre ficaram abaixo do esperado?
No terceiro trimestre de 2026, a CITIC Securities registrou receita líquida total de 16,9 bilhões de yuans e lucro líquido de 7,9 bilhões de yuans, quedas respectivas de 27% e 21% na comparação anual e de 36% e 41% na comparação trimestral. Os números ficaram 29% e 28% abaixo das previsões do Goldman Sachs.
A principal diferença veio da receita de investimentos: no terceiro trimestre, ela foi de 3,7 bilhões de yuans, queda de 71% na comparação anual e de 76% na trimestral, ficando 71% abaixo da previsão do Goldman Sachs. A receita de investimentos chegou a 15,5 bilhões de yuans no segundo trimestre, criando uma base de comparação elevada.
O Goldman Sachs considera que a fraqueza do mercado acionário e as avaliações relativamente conservadoras dos investimentos relacionados à IA pressionaram conjuntamente o desempenho. O volume médio diário negociado em ações A caiu 21% na comparação trimestral, para 2,3 trilhões de yuans, no terceiro trimestre, enquanto o índice CSI 300 recuou 12% na mesma comparação.
O que significa a volatilidade da receita de investimentos?
A receita relacionada a investimentos inclui não apenas investimentos tradicionais por conta própria, mas também derivativos, intermediação de capital e investimentos em participações privadas listadas. Assim, o desempenho trimestral é afetado por oscilações em diversos negócios e mercados.
Segundo a companhia, embora o processo de listagem das empresas de IA em sua carteira tenha avançado, a CITIC Securities permaneceu relativamente conservadora no reconhecimento dos ganhos dos investimentos relacionados no terceiro trimestre. O Goldman Sachs considera que nem o desempenho forte do segundo trimestre nem o desempenho fraco do terceiro devem ser tomados diretamente como um nível trimestral normal.
Quais negócios amorteceram a queda da receita de investimentos?
Os negócios baseados em tarifas permaneceram relativamente estáveis: a receita de corretagem no terceiro trimestre foi de 4,9 bilhões de yuans, queda de apenas 1% em relação ao trimestre anterior; a receita de banco de investimento foi de 2,1 bilhões de yuans, alta de 16% na mesma comparação. No mesmo período, os recursos captados em IPOs de ações A chegaram a 128 bilhões de yuans, quase o dobro do trimestre anterior.
A receita líquida de juros subiu para 1,5 bilhões de yuans, alta de 109% em relação ao trimestre anterior e 106% acima da previsão do Goldman Sachs. O banco considera que a companhia substituiu financiamentos de custo mais alto em um ambiente de juros baixos, reduzindo as despesas com juros; a magnitude e a duração desse benefício dependem da evolução posterior dos custos de financiamento.
Por que a redução de despesas não conseguiu estabilizar os retornos?
As despesas operacionais do terceiro trimestre foram de 7,7 bilhões de yuans, queda de 18% em relação ao trimestre anterior; porém, a receita caiu mais, e a relação custo/receita subiu de 35,3% no segundo trimestre para 45,4%.
O retorno anualizado sobre o patrimônio líquido caiu de 15,3% no segundo trimestre para 8,6%, enquanto o retorno anualizado dos investimentos recuou de 6,1% para 1,4% no mesmo período, mostrando o impacto do desempenho dos investimentos sobre o retorno trimestral. A alavancagem ativa também caiu de 5.1 vezes para 4.7 vezes, reduzindo a contribuição da expansão do balanço para os retornos de curto prazo.
Como o Goldman Sachs ajustou suas previsões de lucro e avaliações?
O Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro líquido para o período de 2026 a 2028 em 11%, 2% e 3%, respectivamente, para 40,4 bilhões, 40,7 bilhões e 42 bilhões de yuans. Isso reflete principalmente a menor receita de investimentos, parcialmente compensada pela maior receita líquida de juros e pelas menores despesas.
O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra para as ações A e neutra para as ações H, reduzindo os preços-alvo para 12 meses em 7% cada, para 41.72 yuans e 31.27 dólares de Hong Kong, respectivamente. A redução dos preços-alvo foi maior que a da previsão de lucro líquido para 2027, refletindo em parte a diluição do lucro por ação causada pelo aumento do número de ações; o banco considera que a manutenção do retorno sobre o patrimônio líquido é fundamental para a avaliação no médio prazo.
