Qiaqia Food: Redução do custo das sementes de girassol apoia a recuperação, enquanto o custo das nozes pressiona as previsões de lucro
O lucro do terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas do Goldman Sachs, levando-o a reduzir as previsões de lucro para 2026–2028. A queda dos preços de compra das sementes de girassol e a antecipação dos envios antes do Ano Novo Chinês favorecem o desempenho posterior, mas o custo das nozes e a divergência entre canais antigos e novos ainda limitam a recuperação.
Fonte original：Goldman SachsPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O Goldman Sachs mantém a recomendação de compra com base na redução do custo das sementes de girassol, na recuperação das vendas e no retorno aos acionistas, mas o corte das previsões indica que o crescimento das nozes ainda é difícil de converter integralmente em crescimento do lucro.
Por que as previsões de lucro foram reduzidas apesar da melhora contínua da margem bruta?
O lucro líquido da Qiaqia no terceiro trimestre de 2026 ficou abaixo da expectativa do Goldman Sachs devido às vendas fracas e à alíquota de imposto mais alta, apesar da expansão contínua da margem bruta. As operações estão se recuperando, mas as vendas e a carga tributária enfraqueceram a transmissão dessa recuperação ao lucro líquido.
Considerando a pressão sobre as vendas e os custos das nozes, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro líquido atribuível aos acionistas para 2026–2028 em 7,8%, 6,4% e 3,6%, respectivamente, para 617 milhões, 675 milhões e 731 milhões de yuans. Para 2027, a receita deve crescer cerca de 5% e o lucro, cerca de 9%. A tese de recuperação permanece, mas sua intensidade é menor que a estimada anteriormente.
Quanto potencial de lucro a redução do custo das sementes de girassol pode gerar?
A administração afirmou que o clima favorável e a produção relativamente estável levaram a uma pequena queda anual no preço das compras em grande volume de sementes de girassol, iniciadas no fim de outubro. As compras continuarão até o Ano Novo Chinês, e o custo final variará conforme o mercado; a melhoria da qualidade das matérias-primas e o aumento da participação de produtos premium também compensarão parte da economia.
A pesquisa de canais do Goldman Sachs mostra que os preços das sementes de girassol caíram 20% em relação ao ano anterior e 8% em relação ao mês anterior entre 1 e 16 de outubro. Seu modelo-base para 2027 prevê aumento anual de 2% no preço médio de venda e queda de 6% no custo das sementes de girassol como matéria-prima; se a hipótese de preço permanecer inalterada e a queda do custo se ampliar para 15%, a margem bruta total poderá subir de 26,2% para 27,6%, um aumento de 1.4 ponto percentual.
As nozes exercem força contrária: os preços de algumas matérias-primas continuam altos e a empresa prioriza absorver os custos internamente, considerando apenas pequenos aumentos seletivos de preços. O Goldman Sachs reduziu a previsão de margem bruta das nozes em 2027 de 22% para 19%, correspondendo a um crescimento de 14% na receita de nozes, mas a uma queda de cerca de 1% no lucro bruto. Um crescimento mais rápido não significa aumento equivalente da contribuição para o lucro.
Com a aceleração do crescimento no quarto trimestre, quanto vem do calendário de envios e das mudanças nos canais?
A mudança no calendário de formação de estoques para o Ano Novo Chinês deve aumentar os dias de envio da alta temporada em dezembro de 2026 em 5–10 dias na comparação anual e reduzi-los em 5–10 dias em janeiro de 2027. Isso favorece o reconhecimento de receita no quarto trimestre, mas também reduzirá as vendas no primeiro trimestre do ano seguinte, especialmente em janeiro. O Goldman Sachs prevê crescimento anual de 11% na receita e de 52% no lucro líquido do quarto trimestre, incluindo o benefício dos envios antecipados.
O crescimento do canal de lojas de lanches com desconto vem da expansão das lojas e de novos produtos: as vendas em setembro superaram 130 milhões de yuans, enquanto as vendas mensais normais, excluída a formação de estoques para as festas, ficaram em 80 milhões–90 milhões de yuans. Lojas de associados e a Freshippo também tiveram bom desempenho, mas o canal tradicional de distribuição física ficou estável ou recuou ligeiramente no terceiro trimestre, tornando a recuperação geral desigual.
A receita do comércio eletrônico cresceu a uma taxa anual de dois dígitos baixos no terceiro trimestre, mas as altas taxas das plataformas mantiveram o negócio on-line com pequeno prejuízo. A empresa planeja melhorar a lucratividade por meio do mix de produtos, de novos produtos exclusivos on-line e de transmissões ao vivo próprias; a expansão dos canais ainda precisa superar o desafio de se converter em lucro.
Por que o Goldman Sachs mantém a recomendação de compra após reduzir as previsões de lucro?
O Goldman Sachs valoriza a recuperação das vendas, o potencial de melhora do custo das sementes de girassol em 2027 e o caráter defensivo proporcionado pelo retorno contínuo aos acionistas. A administração estabeleceu uma meta de margem líquida de 8%–10% para o quarto trimestre de 2026 e para 2027; seu cumprimento depende da demanda, dos custos das matérias-primas e da trajetória da margem bruta.
O preço-alvo subiu ligeiramente de 21.5 para 21.7 yuans, principalmente porque o ano de referência da avaliação passou de 2026 para 2027, mantendo-se o múltiplo de preço sobre lucro projetado de 16 vezes. A elevação do preço-alvo ocorreu ao mesmo tempo que a redução das previsões de lucro, refletindo a mudança do ano de avaliação.
