EVE Energy: Clientes internacionais melhoram a rentabilidade; por que a Nomura elevou as projeções de lucro, mas reduziu o preço-alvo?
A maior contribuição dos clientes internacionais melhorou a margem bruta no terceiro trimestre; a empresa elevou suas metas de entregas para 2027, e a Nomura revisou suas projeções de lucro para cima. Porém, a carga tributária, a diluição causada pelo negócio de comércio e os gastos em caixa com a expansão da capacidade impõem restrições, enquanto a pressão das políticas setoriais também levou a Nomura a reduzir os múltiplos de avaliação.
Fonte original：Nomura International (Hong Kong) Ltd.Primeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A Nomura está otimista com a melhora dos lucros decorrente dos clientes internacionais e do crescimento das entregas, mas múltiplos de avaliação menores e necessidades maiores de financiamento da expansão impediram que a revisão dos lucros se traduzisse em um preço-alvo mais alto.
O crescimento do lucro no terceiro trimestre veio de aumentos de preços ou de mudanças nos clientes?
A EVE Energy registrou receita de 27,7 bilhões de yuans no terceiro trimestre de 2026, alta de 65% em relação ao ano anterior e de 11% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido atribuível à controladora foi de 1,94 bilhões de yuans, alta de 60% na comparação anual e de 5% na trimestral, ligeiramente acima do ponto médio da previsão anterior da empresa de crescimento anual de 49%–69%.
A margem bruta atingiu 14,7%, aumento de 1 ponto percentual na comparação anual e de 0.2 ponto percentual na trimestral. A Nomura avalia que os preços das baterias permaneceram em geral estáveis em relação ao trimestre anterior e que a melhora veio principalmente da maior contribuição dos clientes internacionais, compensando a pressão da carga tributária adicional do setor.
A melhora da margem bruta não se traduziu em aumento correspondente da margem líquida: ela ficou em cerca de 7,0% no trimestre, queda de 0.4 ponto percentual em relação ao trimestre anterior. Assim, a melhora da composição de clientes e a expansão da receita ainda não geraram crescimento trimestral equivalente do lucro líquido.
Por que as metas de entregas para 2027 foram elevadas significativamente?
Na apresentação de resultados, a empresa elevou suas metas de entregas para 2027: crescimento anual de cerca de 100% em baterias de tração e de cerca de 50% em baterias de armazenamento de energia. A meta para baterias de tração é sustentada pela demanda por baterias cilíndricas grandes de montadoras estrangeiras, incluindo a BMW, e pela duplicação das entregas de baterias para veículos comerciais a clientes nacionais e internacionais.
O aumento em armazenamento de energia vem principalmente da demanda externa. Espera-se que o pedido da Fluence recém-anunciado resulte em entregas de 16 GWh em 2027. Isso oferece apoio concreto em pedidos para o crescimento do armazenamento de energia, mas as entregas ainda dependem da capacidade de produção necessária.
Qual é o custo de expansão da capacidade para atender ao crescimento dos pedidos?
Projetos nacionais em Hefei, Jingmen, Chengdu e Huizhou apoiarão o aumento de baterias cilíndricas grandes e aliviarão as restrições de capacidade das baterias de armazenamento de energia. A fábrica na Hungria deve iniciar a produção no segundo semestre de 2027 para atender às exigências de produção local do mercado europeu; a disponibilização de sua oferta requer tempo.
No modelo da Nomura, o investimento de capital em 2027 chega a 40 bilhões de yuans, acima do fluxo de caixa operacional de 23,472 bilhões de yuans, correspondendo a um fluxo de caixa livre negativo de 16,528 bilhões de yuans. O modelo prevê que o saldo de caixa no fim do ano caia para 7,965 bilhões de yuans e a dívida líquida suba para 19,977 bilhões de yuans, indicando que crescimento do lucro e consumo de caixa ocorrerão simultaneamente durante a expansão.
Com uma perspectiva mais otimista para as entregas, por que as projeções de lucro foram elevadas apenas em 6%–8%?
A Nomura elevou sua projeção de lucro líquido atribuível à controladora para 2027 de 9,862 bilhões de yuans para 10,695 bilhões de yuans, e para 2028 de 12,229 bilhões de yuans para 12,989 bilhões de yuans, refletindo principalmente entregas maiores e uma participação maior de clientes internacionais.
Porém, a diluição das margens pelo negócio de comércio e o aumento da carga tributária compensam parte dos fatores favoráveis. A projeção de receita para 2027 é 16% maior que no modelo anterior, enquanto o lucro aumenta apenas cerca de 8%; a projeção de margem bruta, por sua vez, cai de 16,5% para 15,3%. A melhora da composição de clientes ainda não é suficiente para cobrir todo o impacto das mudanças em outros negócios e nos custos do modelo.
Após a revisão dos lucros para cima, por que o preço-alvo caiu de 100 para 76 yuans?
A Nomura reduziu a avaliação devido à pressão das políticas setoriais: o múltiplo preço/lucro de 2027 aplicado aos negócios de baterias de tração e armazenamento de energia caiu de 25 para 18 vezes, e o de baterias de consumo caiu de 20 para 12 vezes; a participação de 31% na Smoore é incluída pelo valor de mercado mais recente. O impacto da redução dos múltiplos superou o da revisão dos lucros para cima.
A Nomura mantém a recomendação de compra. O preço-alvo de 76 yuans corresponde a um múltiplo preço/lucro de 15.4 vezes sobre o lucro por ação de 2027 de 4.92 yuans e é 71,4% superior ao fechamento de 44.33 yuans em 23 de outubro. Sua avaliação otimista também é limitada pelos riscos de excesso de oferta causado pela expansão rápida demais da capacidade de baterias de tração e de intensificação da concorrência de preços no país e no exterior.
