O que sustenta as metas de crescimento elevado para 2027?

  • A administração prevê que as entregas de baterias de tração cresçam cerca de 100% na comparação anual e as de baterias de armazenamento de energia mais de 50% em 2027, apoiadas pela aceleração das entregas de baterias cilíndricas grandes à BMW, pela demanda por veículos comerciais e pelos pedidos de armazenamento de energia nos EUA. A administração destacou que a melhora das perspectivas decorre da maior certeza dos pedidos após a certificação dos produtos e a estabilização das entregas.
  • A referência operacional divulgada é a seguinte: as entregas combinadas de baterias de tração e armazenamento de energia superaram 53 GWh no terceiro trimestre de 2026, enquanto o plano de produção do quarto trimestre aumenta entre 15% e 20% em relação ao trimestre anterior. O aumento da produção programada cria uma transição para o crescimento posterior do volume, mas é um indicador diferente das entregas efetivas.

Onde estão os gargalos das baterias cilíndricas grandes e do armazenamento de energia?

  • A demanda por baterias cilíndricas grandes supera consideravelmente as expectativas iniciais da administração: a empresa prevê entregas próximas de 10 GWh em 2026, subindo para mais de três vezes esse volume em 2027. As fábricas existentes em Jingmen e Shenyang já operam em capacidade máxima e não conseguem atender a toda a demanda. As entregas adicionais dependerão do apoio da nova fábrica de Hefei, e a base de clientes também será ampliada para a Mercedes-AMG e montadoras nacionais.
  • A administração prevê que a capacidade de armazenamento de energia continue operando em plena carga até 2027, quando as entregas ao exterior representarão pelo menos 40% do total. No acordo-quadro da Fluence para 2027–2031, já foram confirmadas entregas de cerca de 16 GWh em 2027; a alocação dos mais de 200 GWh restantes ainda precisa ser definida. As entregas a alguns clientes americanos aumentarão a partir do segundo semestre de 2026 e contribuirão para as entregas de todo o ano de 2027.
  • As entregas de células de armazenamento de energia de grande capacidade estão relativamente lentas, o que a administração atribuiu à decisão deliberada de direcionar capacidade para veículos comerciais. A empresa está aumentando a capacidade sob seu próprio controle ao melhorar a eficiência dos equipamentos e reduzir gradualmente a produção terceirizada de armazenamento de energia.

Por que o aumento do volume pode impulsionar a recuperação da margem bruta?

  • A margem bruta total melhorou apenas ligeiramente no terceiro trimestre em relação ao anterior, impulsionada principalmente pelo armazenamento de energia e, em segundo lugar, pelas baterias de tração. A participação das entregas ao exterior subiu quase 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, enquanto clientes internacionais normalmente apresentam maior rentabilidade; essa também é uma via importante para a administração buscar elevar as margens brutas de baterias de tração e armazenamento de energia para 18%–20%.
  • Os custos tributários ainda compensarão parte da melhora. Foram firmados acordos sobre o imposto sobre consumo e os ajustes nas restituições de impostos de exportação com a imensa maioria dos clientes, mas parte dos custos é compartilhada pelas duas partes e as negociações continuam com um pequeno número de clientes nacionais de veículos de passeio. A margem bruta das baterias de consumo também foi pressionada pelos custos iniciais de aumento da produção na fábrica de baterias cilíndricas da Malásia; a administração prevê recuperação no quarto trimestre.
  • A fábrica da Hungria deve iniciar a produção em massa no segundo semestre de 2027, com duas das três linhas planejadas instaladas antes do fim do ano. A produção local na Europa ajuda a aliviar a pressão das tarifas, das restituições de impostos de exportação e dos custos logísticos, mas sua contribuição depende desse cronograma de início de produção.

Quais fatores não recorrentes afetaram o lucro do terceiro trimestre?

  • No terceiro trimestre, a empresa reconheceu um ganho de investimento não recorrente superior a 300 milhões de yuans pela saída da joint venture de separadores de baterias com a SEMCORP. Essa contribuição deve ser excluída na avaliação da rentabilidade sustentável.
  • No mesmo período, também houve cerca de 270 milhões de yuans em despesas com pagamentos baseados em ações e 60 milhões de yuans em perdas cambiais. O lucro trimestral foi afetado por ganhos de investimento, despesas com incentivos e câmbio, de modo que a melhora operacional do negócio de baterias não pode ser avaliada apenas pelo lucro total.

Por que o Citi mantém a ação entre suas preferidas, mas reduz o múltiplo de avaliação?

  • O Citi mantém a recomendação de compra e a ação entre suas preferidas, com preço-alvo de 83.4 yuans. Pela avaliação da soma das partes, atribui 78.2 yuans por ação ao negócio de baterias e 5.2 yuans por ação a outras contribuições, correspondendo a um índice preço/lucro projetado para 2027 de 16.7 vezes.
  • O múltiplo EV/EBITDA projetado para 2026 aplicado ao negócio de baterias foi reduzido de 15.1 para 14.3 vezes porque o Citi prevê que o EBITDA continue crescendo relativamente rápido entre 2026 e 2028, mas em ritmo menor. A melhora dos pedidos sustenta a visão positiva sobre as perspectivas operacionais, enquanto a avaliação já incorpora a limitação decorrente da desaceleração do crescimento.