Fonte original：Goldman SachsPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A demanda pelos materiais tradicionais da Three-Circle Group é forte e novos produtos estão prestes a entrar em uma fase de aumento de volume, mas custos, despesas e investimentos em expansão de capacidade impediram até agora que o crescimento da receita se traduzisse plenamente em lucro e fluxo de caixa.
Por que o lucro líquido ficou abaixo do esperado apesar da receita acima das previsões?
A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 1,57 bilhões de yuans, alta de 39% em relação ao mesmo período do ano anterior e 19% acima da previsão do Goldman Sachs; o lucro líquido foi de 183 milhões de yuans, alta anual de 16%, mas 5% abaixo da previsão do banco. A SDI, consolidada desde julho, contribuiu com cerca de 100 milhões de yuans em receita; excluindo a SDI, a receita ainda cresceu cerca de 30% em termos anuais.
A margem bruta e as despesas prejudicaram a conversão da receita em lucro: a margem bruta do terceiro trimestre foi de 36,8%, queda anual de 0.1 ponto percentual; as despesas operacionais foram de 355 milhões de yuans, alta anual de 49% e 30% acima da previsão do Goldman Sachs. A margem operacional caiu 1.6 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 14,2%, enquanto o lucro operacional de 222 milhões de yuans ficou, em linhas gerais, alinhado à previsão do banco.
A administração informou que as perdas cambiais nos três primeiros trimestres superaram 50 milhões de yuans, as despesas com incentivos em ações foram de cerca de 50 milhões de yuans e os custos de aquisição da SDI, de cerca de 20 milhões de yuans. Excluindo esses itens segundo o critério da administração, o crescimento anual do lucro líquido recorrente ficou próximo de 40%, ante cerca de 12% para o lucro líquido reportado.
O que sustenta o crescimento dos materiais tradicionais e quando os aumentos de preços serão repassados?
Impulsionadas pela demanda dos setores a jusante, as remessas de pós tradicionais para MLCC nos três primeiros trimestres chegaram a quase 6000 toneladas, alta anual de 24%; com base nisso, estima-se que as remessas do terceiro trimestre tenham crescido cerca de 33% em relação ao ano anterior. A capacidade de 10 mil toneladas de produtos tradicionais operou perto do limite no terceiro trimestre.
As remessas de pó de zircônia odontológica nos três primeiros trimestres cresceram mais de 60% em relação ao ano anterior. A administração considera que os controles sobre as exportações de terras raras criaram incerteza quanto ao fornecimento por concorrentes japoneses, levando os clientes a acelerar a formação de estoques; a capacidade correspondente da empresa também operou perto do limite no terceiro trimestre.
No fim de julho, a empresa anunciou aumentos de 10% a 40% no preço do pó de zircônia, mas precisa primeiro cumprir os pedidos existentes, de modo que os aumentos ainda não apareceram nos resultados do terceiro trimestre. A administração prevê que entrem em vigor gradualmente a partir do quarto trimestre e que o repasse da maior parte dos aumentos fique mais claro no primeiro trimestre de 2027.
Por outro lado, a alta dos custos de óxido de cobalto e de óxido de praseodímio reduziu a margem bruta de cerâmicas para construção nos três primeiros trimestres em mais de dez pontos percentuais na comparação anual, para cerca de 20%; embora a empresa tenha ajustado preços desde março, o repasse de custos aos clientes ligados ao setor imobiliário ainda é relativamente lento.
Em que estágio estão os novos materiais relacionados à IA?
Vários clientes nacionais e estrangeiros concluíram a certificação dos pós para MLCC de aplicações de IA e automotivas e forneceram orientações relativamente claras sobre pedidos. Das 5000 toneladas de capacidade avançada planejada, 2000 toneladas foram concluídas; a administração prevê iniciar remessas em volume no quarto trimestre, entregar algumas centenas de toneladas em 2026 e ampliar a produção em grande escala em 2027.
Os laminados revestidos de cobre de alta tecnologia exigem maior carga de pó de sílica esférica: segundo a administração, a proporção de carga sobe de mais de dez por cento no M6 para acima de 30% no M9, podendo chegar a 60% nas soluções de PTFE. A empresa é atualmente a única fornecedora de produtos de grau PTFE em volume; espera-se que as primeiras 2000 toneladas da capacidade planejada de 5000 toneladas sejam concluídas no início de 2027; a administração não forneceu orientação específica de volume de vendas ou preço para 2027.
Os substratos cerâmicos TEC para resfriamento de HBM e CPU foram certificados por um cliente dos EUA e começaram a ser vendidos em volume. A empresa prepara capacidade para pedidos de grande volume previstos para o fim do ano.
Como a expansão de capacidade afeta o fluxo de caixa e a avaliação do Goldman Sachs?
As entradas de caixa operacional do terceiro trimestre caíram 29% em relação ao ano anterior, para 204 milhões de yuans, o investimento de capital dobrou para 208 milhões de yuans e o fluxo de caixa livre foi negativo em 4 milhões de yuans, ante saldo positivo de 184 milhões de yuans um ano antes. Somada a saída de caixa de 776 milhões de yuans pela aquisição da SDI, a empresa passou de caixa líquido de 148 milhões de yuans no fim do segundo trimestre para dívida líquida de 726 milhões de yuans no fim do terceiro.
A administração prevê que, com a expansão simultânea de várias capacidades, o investimento de capital anual nos próximos dois a três anos suba do patamar histórico inferior a 500 milhões de yuans para 500 milhões–1 bilhão de yuans, podendo superar 1 bilhão de yuans.
O Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucro por ação para 2026 em 6% devido a itens não recorrentes, mantendo praticamente inalteradas as previsões para 2027–2028. O banco elevou seu preço-alvo para 12 meses de 33 para 34 yuans, mas considera que a avaliação atual já reflete em grande parte o potencial de crescimento de longo prazo e manteve a recomendação neutra; o preço da ação indicado no relatório era de 43.19 yuans.
