Zijin Mining: Cobre compensa fraqueza do ouro; Goldman Sachs reduz preços-alvo, mas segue otimista com o aumento da produção

Por que um crescimento de 42% no lucro ficou apenas em linha geral com as expectativas?

O lucro líquido da Zijin Mining no terceiro trimestre de 2026 foi de 18,4 bilhões de yuans, alta de 26% na comparação anual. Excluídos os ganhos não recorrentes, provenientes principalmente de mudanças no valor justo, o lucro líquido recorrente foi de 18 bilhões de yuans, alta de 42%. Nos três primeiros trimestres, o lucro líquido recorrente foi de 56,8 bilhões de yuans, equivalente a 70%–71% das previsões anuais do Goldman Sachs e da Bloomberg. O Goldman Sachs avaliou que o resultado geral ficou em linha geral com as expectativas.
Os negócios tiveram desempenhos distintos: o Goldman Sachs estima o lucro bruto da mineração de cobre no terceiro trimestre em 14,8 bilhões de yuans, equivalente a 27% de sua previsão anual e acima do esperado. O lucro bruto da mineração de ouro foi de 12,5 bilhões de yuans, apenas 21% da previsão anual e abaixo do esperado. O desempenho do cobre compensou o impacto negativo do ouro.

A produção de cobre extraído no terceiro trimestre foi de cerca de 281 mil toneladas, alta de 7% na comparação anual. O Goldman Sachs estima o preço de venda realizado do cobre em 89,540 yuans por tonelada, alta de 5% ante o trimestre anterior. Embora o custo unitário de venda tenha subido cerca de 4% na comparação trimestral, ficou abaixo da expectativa do Goldman Sachs; assim, preço e custo contribuíram conjuntamente para um lucro bruto acima da previsão do banco.
O ouro enfrentou pressão simultânea sobre volume, preço e custos: a produção caiu 1% na comparação anual e o preço de venda realizado recuou 9% ante o trimestre anterior, para 868 yuans por grama. O custo unitário de venda subiu cerca de 12% na comparação anual e ficou acima da expectativa do Goldman Sachs. A queda do preço do ouro não foi a única causa da redução da rentabilidade do negócio.
O aumento do volume compensou parcialmente a queda do preço do lítio: a produção de produtos químicos de lítio no terceiro trimestre foi de 35,5 mil toneladas equivalentes de carbonato de lítio, alta de 30% ante o trimestre anterior. O preço de venda realizado caiu 11% na comparação trimestral e o custo unitário de venda recuou 8%. O Goldman Sachs estima o lucro bruto do negócio de lítio em 1,6 bilhões de yuans, em linha geral com as expectativas.

O Goldman Sachs prevê que o crescimento da produção de cobre acelere de 2%–4% em 2025–2026 para 9% em 2027. Em seu modelo, a produção de cobre aumenta de 1,131 milhões toneladas em 2026 para 1,337 milhões toneladas em 2028, enquanto o lucro bruto da mineração de cobre sobe de 59,5 bilhões de yuans para 84,8 bilhões de yuans. O crescimento depende tanto dos preços quanto do aumento da produção dos projetos conforme o cronograma.
A tese otimista para o preço do cobre decorre da distribuição da oferta: os Estados Unidos importam e acumulam estoques antes de possíveis tarifas, enquanto a escassez de sucata de cobre na China aumenta a demanda por cobre refinado. Por isso, o Goldman Sachs ampliou suas previsões de déficit de cobre nos mercados fora dos Estados Unidos para 2026 e 2027, respectivamente, de 640 mil e 170 mil toneladas para 950 mil e 220 mil toneladas, embora a demanda doméstica chinesa continue fraca.
A expansão da produção de ouro também contribui, mas seu impacto no curto prazo é limitado: a Zijin concluiu em 22 de outubro a aquisição de uma participação de 25,85% na Chifeng Gold. Com base na meta de produção da Chifeng para o quarto trimestre, o Goldman Sachs prevê uma contribuição de ouro proporcional à participação acionária de cerca de 1 tonelada em 2026, equivalente a 1% da produção anual de ouro prevista para a Zijin.

O fluxo de caixa operacional do terceiro trimestre foi de 28,8 bilhões de yuans, alta de 24% na comparação anual, mas a saída de caixa para investimentos foi de 18,9 bilhões de yuans, alta de 116%, reduzindo o fluxo de caixa livre para 9,9 bilhões de yuans, queda de 32%. O aumento do caixa operacional foi parcialmente absorvido pelos gastos de investimento, que cresceram mais rapidamente.
O índice de dívida líquida no fim do período foi de 40%, abaixo dos 56% do fim de 2025, mas acima dos 38% do fim do segundo trimestre. A desalavancagem continuou, enquanto mudanças nas entradas e saídas de caixa ainda afetam o índice entre trimestres.

O Goldman Sachs atualizou em conjunto suas premissas de preços de cobre, ouro e lítio e incorporou receitas menores de coligadas e empreendimentos conjuntos e custos unitários mais altos para o ouro. O banco ajustou suas previsões de lucro para 2026, 2027 e 2028 em −2%, +1% e −5%, respectivamente. As receitas de coligadas e empreendimentos conjuntos nos três primeiros trimestres foram de 3,7 bilhões de yuans, queda de 10% na comparação anual, atingindo apenas 56% da previsão anual do banco, o que também limita os lucros.
O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra para as ações A e H e as conservou em sua lista Conviction Buy, mas reduziu os preços-alvo de 12 meses de 49 yuans e 51 dólares de Hong Kong para 46 yuans e 48 dólares de Hong Kong. A avaliação continua baseada na relação histórica entre preço sobre valor patrimonial e retorno sobre o patrimônio líquido. A premissa de ROE para 2026 caiu de 37,0% para 36,4%, e o múltiplo de avaliação correspondente também foi reduzido.
Um cálculo condicionado que sustenta sua visão positiva da avaliação é o seguinte: se a meta de 2028 for atingida, o preço atual das ações H implica um preço do cobre de cerca de 8,158 dólares americanos por tonelada, 42% abaixo do preço à vista de 14,199 dólares americanos por tonelada citado no relatório. Essa tese de avaliação depende tanto da concretização do aumento da produção quanto da trajetória dos preços dos metais.