Fonte original：BofA Global ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
As encomendas de T-glass e a alta dos preços do tecido eletrônico ultrafino abrem espaço para o crescimento do lucro da Honghe Technology, mas a previsão de forte crescimento do Bank of America depende de que a capacidade, os equipamentos e o financiamento de Huangshi estejam disponíveis conforme o planejado.
O que mudou com as encomendas de T-glass?
A Honghe Technology obteve encomendas combinadas de T-glass da Mitsubishi Gas Chemical e da Resonac, correspondentes a 8 milhões metros em 2026 e 16 milhões metros em 2027, respectivamente; seus produtos também foram incorporados aos substratos da Ibiden, Unimicron e EMC.
O T-glass é usado em substratos para encapsulamento avançado de chips, e sua baixa expansão térmica ajuda a reduzir a tensão causada por mudanças de temperatura. A nova capacidade dos fornecedores japoneses só entrará em operação gradualmente a partir de 2027. O Bank of America prevê que a participação de mercado da Honghe Technology alcance 39% em 2026; se a expansão ocorrer sem contratempos, poderá subir para 44% em 2027.
Neste ano, a empresa também assinou acordos de fornecimento com 8 novos clientes a jusante, incluindo Intel, AMD, Samsung e Nvidia, e recebeu pagamentos antecipados; a administração espera que o volume de vendas a esses clientes em 2027 supere a encomenda existente de 16 milhões metros.
A concentração da oferta também sustenta os preços: a margem bruta de T-glass da empresa já superou 70% em 2025 e, após dois aumentos de preço de 25% e 5%, respectivamente, no início deste ano, o Bank of America prevê que a margem bruta se aproxime de 80%.
Por que o lucro de curto prazo ainda depende do tecido eletrônico comum?
O Bank of America prevê que o tecido eletrônico comum continue representando a maior parte do volume de vendas da empresa em 2026, e que seus aumentos consecutivos de preço sejam o principal motor do crescimento do lucro no curto prazo. Desde o segundo semestre de 2026, o preço do tecido eletrônico mais fino aumentou cerca de 2.5 yuans por metro a cada mês, acima dos 1.5 yuans por metro dos produtos mais espessos.
Depois que os fabricantes japoneses saíram do negócio de tecido eletrônico comum, a Honghe Technology direcionou seus produtos para as categorias ultrafina e extremamente fina, que têm prêmios de preço maiores; em 2025, suas participações globais nesses dois segmentos foram de aproximadamente 13% e 37%, respectivamente.
Produtos mais finos também reduzem a eficiência da tecelagem. O Bank of America prevê queda no volume de vendas de tecido eletrônico comum da empresa em 2026, antes da chegada dos novos teares; a nova fábrica de Huangshi está prevista para entrar em operação em 2027, quando a capacidade adicional dos teares poderá ajudar a retomar o crescimento das vendas.
Como os novos negócios podem dar continuidade ao crescimento?
A empresa vendeu 5 milhões metros de tecido eletrônico especial em 2025 e superou 7 milhões metros no primeiro semestre de 2026; a administração prevê atingir 20 milhões metros no ano inteiro, o que exige vender mais de 12 milhões metros no segundo semestre. As vendas do primeiro semestre foram principalmente de Low-Dk1, e o Bank of America prevê aumento do volume de T-glass a partir do segundo semestre.
O aumento do número de camadas nas placas de circuito para IA exige materiais mais finos. A Honghe Technology já fornece à LG tecido eletrônico Low-Dk2 usado em sistemas Google TPU e passou pela certificação a jusante da EMC e da Doosan; o Bank of America acredita que o produto possa se tornar uma fonte de crescimento após 2027.
No entanto, Low-Dk2 tem mais fornecedores qualificados, e o Bank of America prevê que a expansão do volume de vendas desse negócio será mais cautelosa; se mais concorrentes de T-glass obtiverem certificação e ampliarem a oferta, os preços e a participação de mercado também serão pressionados.
Por que a expansão da capacidade também gera pressão financeira?
A empresa prevê que a nova fábrica de Huangshi exigirá investimentos de capital de 8 bilhões de yuans entre 2026 e 2028, cuja maior parte deverá ser financiada pela planejada listagem de ações H; a construção inicial usará pagamentos antecipados de clientes, empréstimos bancários e caixa disponível.
O Bank of America prevê que o fluxo de caixa livre da empresa seja negativo em 2,779 bilhões de yuans em 2026 e em 1,799 bilhões de yuans em 2027. Se a listagem de ações H atrasar, a expansão de Huangshi poderá ser adiada, limitando, por sua vez, o crescimento do tecido eletrônico especial; a entrega de equipamentos, o rendimento da produção e a certificação dos clientes também afetarão o aumento gradual da capacidade.
Quais expectativas de lucro sustentam a avaliação do Bank of America?
O Bank of America prevê lucros líquidos de 1,353 bilhões de yuans, 3,736 bilhões de yuans e 6,55 bilhões de yuans, respectivamente, de 2026 a 2028; as previsões para 2027 e 2028 estão 88% e 112% acima do consenso do mercado, respectivamente.
O Bank of America iniciou a cobertura com recomendação de compra e preço-alvo de 140 yuans, equivalente a 34 vezes seu lucro previsto para 2027, com prêmio em relação às aproximadamente 28 vezes das empresas comparáveis de materiais para laminados revestidos de cobre em Hong Kong e na China citadas no relatório; em relação ao preço de referência de 91.70 yuans no relatório, o alvo implica potencial de alta de aproximadamente 53%.
