Crescimento da Swiggy se recupera, mas consumo de caixa aumenta; Morgan Stanley reduz preço-alvo em cerca de 20%
O lucro da entrega de comida continua melhorando, mas o comércio rápido impulsiona o crescimento por meio de investimentos em preços, enquanto os novos negócios também ampliam suas perdas. O Morgan Stanley mantém a recomendação de manutenção e reduz o preço-alvo para 263 rúpias indianas. A recuperação da avaliação depende da continuidade do crescimento após a normalização dos descontos.
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Ideia principal
A recuperação do crescimento da Swiggy ainda não se traduziu em um custo menor para alcançar a lucratividade, por isso o Morgan Stanley reduziu tanto suas projeções de lucro quanto os múltiplos de avaliação.
A receita superou as expectativas; por que o preço-alvo foi reduzido?
No segundo trimestre do ano fiscal 2027 encerrado em setembro de 2026, a receita operacional da Swiggy foi de 75,71 bilhões de rúpias indianas, alta de 36,1% na comparação anual e 1,8% acima da previsão do Morgan Stanley. Porém, o prejuízo de EBITDA ajustado consolidado foi de cerca de 7,6 bilhões de rúpias, maior que no trimestre anterior e pior que o esperado pelo banco. A melhora do crescimento ocorreu ao mesmo tempo que a ampliação das perdas.
O Morgan Stanley reduziu o preço-alvo de 328 para 263 rúpias e manteve a recomendação de manutenção. O ajuste reflete tanto a redução das projeções de lucro quanto dos múltiplos de avaliação; o banco considera que a diferença de crescimento em relação à Eternal e o desempenho na execução continuam sendo os principais obstáculos à recuperação da avaliação.
Qual foi o custo do crescimento do comércio rápido?
O valor líquido dos pedidos (NOV) da Instamart no trimestre foi de 65,94 bilhões de rúpias, alta de 34,8% na comparação anual e de 12,7% na trimestral, mas ainda 1,8% abaixo da previsão do Morgan Stanley. O número de usuários que transacionam mensalmente aumentou em 1,3 milhões, enquanto a retenção e a frequência de compra também melhoraram.
O crescimento veio acompanhado de investimentos direcionados em preços: a margem de contribuição caiu cerca de 80 pontos-base em relação ao trimestre anterior, e o prejuízo de EBITDA ajustado aumentou para 8,95 bilhões de rúpias. O Morgan Stanley manteve praticamente inalteradas suas projeções futuras de NOV, mas elevou o orçamento de perdas necessário para sustentar o crescimento, indicando que sua revisão para baixo se concentrou no custo do crescimento.
O banco reconhece que uma rede mais densa de centros de distribuição de proximidade e o aumento do número de unidades ajudam a atrair clientes, mas a recuperação da avaliação exige que o crescimento continue após a normalização dos descontos. Sua projeção de prejuízo de EBITDA ajustado para o comércio rápido no ano fiscal 2029 é de 21,355 bilhões de rúpias, bem acima do consenso de mercado de cerca de 12,134 bilhões de rúpias.
Como a administração espera que as perdas atinjam o pico?
A administração avalia que a perda absoluta do comércio rápido atingiu o pico neste trimestre e prevê crescimento trimestral de dois dígitos no NOV e melhora de cerca de 100 pontos-base na margem EBITDA no próximo trimestre. A abertura de unidades priorizará a utilização da rede existente e a eficiência produtiva.
O modelo de estoque próprio deve começar em meados do terceiro trimestre fiscal, com a transição concluída nos dois a três trimestres seguintes. A administração espera que ele melhore a margem de contribuição em cerca de 80 pontos-base. Porém, atingir o equilíbrio do EBITDA também exige que o NOV aumente para cerca de 2.3 vezes o nível atual, ou 600 bilhões de rúpias em termos anualizados, e que se obtenha lucro de contribuição de 30 rúpias por pedido.
A entrega de comida já dá lucro; por que a Toing ainda pressiona a avaliação?
O valor bruto dos pedidos de entrega tradicional de comida cresceu 17,7% na comparação anual neste trimestre, e o EBITDA ajustado foi de 3,41 bilhões de rúpias, com margem subindo para 3,4%, beneficiada pela melhora da capacidade de monetização e da eficiência das entregas. A administração manteve a projeção de crescimento do valor dos pedidos para o ano inteiro em 18%–20%, sem incluir a Toing, aplicativo de entrega de comida de baixo preço.
A Toing já está presente em mais de 50 cidades, e dois terços de seus usuários são clientes novos da Swiggy ou que estavam inativos; porém, o prejuízo do negócio de inovação de plataforma ao qual pertence aumentou para 1,62 bilhões de rúpias no trimestre. O sucesso da expansão depende da lucratividade dos usuários retidos, dos custos de aquisição de clientes e dos custos de entrega.
O Morgan Stanley também prevê que a Toing desviará parte do negócio tradicional de entrega de comida, fazendo com que este cresça mais lentamente que a Zomato, da Eternal. Por isso, alterou o múltiplo de avaliação da entrega tradicional de comida de equivalente ao da Zomato para um desconto de cerca de 15%.
Outros negócios e o caixa podem aliviar a pressão?
O valor bruto dos pedidos do negócio de consumo em estabelecimentos e fora de casa cresceu 35% na comparação anual neste trimestre, mas o EBITDA ajustado foi de apenas 80 milhões de rúpias, com margem de 0,5%; o lucro ficou cerca de 49% abaixo da previsão do Morgan Stanley. Com base nisso, o banco reduziu suas projeções futuras de EBITDA ajustado para esse negócio em cerca de 30%–35%.
O saldo de caixa consolidado no fim do trimestre foi de 136,6 bilhões de rúpias, queda de 7,05 bilhões de rúpias em relação ao trimestre anterior, com consumo de caixa de cerca de 7,08 bilhões de rúpias no período. O banco considera que o preço atual da ação implica valor próximo de zero para o comércio rápido, mas mudar essa avaliação baixa exige crescimento forte e sustentado e melhora da margem de contribuição ao mesmo tempo.
