Artigos de couro da Hermès seguem fortes e demanda de entrada enfraquece: Bernstein reduz preço-alvo para 1480 euros
A receita de artigos de couro manteve crescimento de dois dígitos no terceiro trimestre, mas o enfraquecimento do fluxo de clientes na China pressionou acessórios, calçados e relógios. A Bernstein considera que a melhora no quarto trimestre não será suficiente para reverter a pressão sobre a marca e reduziu o múltiplo de avaliação; a manutenção da recomendação de desempenho superior ao mercado se baseia nas medidas de recuperação próprias em 2027.
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Ideia principal
A fraqueza da Hermès está na amplitude da demanda fora dos artigos de couro. Por isso, a Bernstein reduziu sua avaliação e deposita as esperanças de melhora nos efeitos da gestão de clientes e da inovação de produtos em 2027.
Os artigos de couro continuam vendendo bem. Por que a instituição considera que a marca está sob pressão?
A receita de artigos de couro e selaria da Hermès cresceu 10,8% em relação ao ano anterior, a taxas de câmbio constantes, no terceiro trimestre de 2026, acima dos 10,2% registrados nos primeiros nove meses. A administração afirmou que todos os artigos de couro produzidos podem ser vendidos e que a aceleração no trimestre está relacionada ao ritmo das entregas e à atratividade dos produtos; a capacidade de produção anual deve crescer cerca de 6%.
A fraqueza concentrou-se nas categorias mais dependentes do volume de vendas: a receita de roupas prêt-à-porter e acessórios caiu 2% em relação ao ano anterior, a taxas de câmbio constantes, no terceiro trimestre, enquanto a de relógios caiu 6%; seda e têxteis cresceram 1,4%, abaixo dos 7% dos primeiros nove meses. As roupas prêt-à-porter, isoladamente, continuaram crescendo; o impacto negativo sobre roupas e acessórios veio principalmente da Grande China, em especial de acessórios de moda e calçados.
Com base nisso, a Bernstein avalia que consumidores interessados em comprar artigos de luxo, mas cujos gastos são mais sensíveis à confiança, estão se retraindo. O sentimento dos consumidores chineses, a guerra no Oriente Médio e o aumento renovado da concorrência da Chanel exercem pressão em conjunto. A forte demanda por bolsas clássicas ainda não é suficiente para que as demais categorias se recuperem simultaneamente.
Por que a melhora no quarto trimestre não permite deduzir diretamente uma recuperação ampla?
A Grande China ficou estável nos três primeiros trimestres, com ligeiro crescimento no fim do primeiro semestre e desaceleração moderada no terceiro trimestre. A administração atribuiu a fraqueza principalmente à redução do fluxo de clientes, e não à queda do valor médio por transação; o maior valor de vendas proporcionado por artigos de couro e joias compensou parcialmente o impacto do fluxo de clientes.
As tendências de curto prazo já apresentam sinais de estabilização: em outubro, todas as regiões mantiveram os níveis do fim do terceiro trimestre, e a China não piorou mais em comparação com 8–setembro; os Estados Unidos, após a fraqueza em agosto e no início de setembro, voltaram ao nível operacional do início do ano, e a França também melhorou em setembro e no início de outubro.
A Bernstein prevê que o crescimento do quarto trimestre melhore em relação ao terceiro, beneficiado principalmente pelo aumento da oferta de artigos de couro e pelas tendências ao longo do trimestre nos mercados fora da China. A instituição, porém, ainda considera que as pressões subjacentes persistirão até 2027 e, portanto, não vê a melhora de curto prazo como uma recuperação ampla da demanda pela marca.
Quais clientes as medidas de recuperação precisam reconquistar e por que também é necessária inovação em faixas de preço mais altas?
A empresa está ajustando a apresentação de produtos on-line para aproximá-la do estoque real e gerenciando de forma centralizada as relações com seus principais clientes no mundo todo; em calçados e moda masculina, está avançando com uma estratégia de valor. A Bernstein considera que esses ajustes estão atualmente mais voltados a reconquistar potenciais consumidores chineses de artigos de luxo que se retraíram, com parte dos efeitos prevista para o segundo semestre de 2027.
A instituição vê mais oportunidades na expansão dos artigos de couro para faixas de preço mais altas: clientes de alto padrão são mais resilientes, mas muitos já possuem várias bolsas Birkin e Kelly. Para vender mais produtos a um grupo menor de clientes ultrarricos, são necessários novos modelos que lhes deem motivos para comprar.
A Bernstein espera ver novas bolsas com preços acima dos modelos clássicos. Se tiverem sucesso, poderão aliviar as preocupações com a utilização da nova capacidade e também impulsionar a atratividade da marca em outras categorias e faixas de preço; esse raciocínio depende de a inovação de alto padrão ser aceita pelos principais clientes e de a demanda por bolsas clássicas permanecer sólida.
As projeções de lucro caíram apenas um pouco. Por que o preço-alvo caiu mais?
A Bernstein reduziu suas projeções de lucro por ação para 2026 e 2027 em cerca de 1% e 1,5%, respectivamente, para 43.32 e 46.35 euros. A margem operacional em seu modelo cai dos 41,1% efetivos de 2025 para 39,8% em 2026 e 39,5% em 2027, indicando que a rentabilidade continua pressionada quando a receita volta a crescer.
O preço-alvo foi reduzido de 1750 euros para 1480 euros, principalmente por um ajuste de avaliação: o múltiplo alvo de preço sobre lucro em relação ao índice MSCI Europe caiu de 2.6 para 2.3 vezes, correspondente a uma relação preço/lucro de 28.5 vezes na base de lucro NTM+1 utilizada no relatório.
A instituição mantém a recomendação de “desempenho superior ao mercado” com base nos possíveis efeitos das medidas de recuperação em 2027; ao mesmo tempo, considera que as expectativas de lucro para 2027 ainda podem ser revisadas para baixo. A recomendação preserva espaço para melhora, enquanto o preço-alvo já reflete um prêmio de avaliação menor.
