Nomura: corrida pela IA sustenta ciclo favorável das memórias; contratos de longo prazo de 2027 e gargalos de eletricidade determinam o ritmo de concretização

O que mudou nas fontes de recursos para os investimentos em IA?

Até 2025, o fluxo de caixa operacional das gigantes de tecnologia ainda conseguia cobrir os investimentos de capital. Em 2026, a lacuna começou a ser coberta por emissão de dívida, financiamento via ações e suspensão de recompras, com os acionistas arcando diretamente com os custos de financiamento e diluição.
A Alphabet registrou seu primeiro fluxo de caixa livre trimestral negativo no segundo trimestre de 2026, de menos 5,9 bilhões de dólares; a Meta registrou menos 2,1 bilhões de dólares no terceiro trimestre; e a Amazon, menos 7,6 bilhões de dólares nos 12 meses até junho de 2026. A Microsoft ainda registrou fluxo de caixa livre positivo de 19,6 bilhões de dólares entre o mês 4 e junho de 2026, mostrando diferenças na capacidade de suportar pressão sobre o caixa.
A Nomura prevê que o setor ainda precisará ampliar o financiamento por dívida e capital nos próximos dois a três anos. Mesmo que investimentos individuais sejam lucrativos, as saídas de caixa ainda poderão anteceder os recebimentos enquanto o investimento crescer mais rapidamente que o retorno sobre o capital investido.

As gigantes priorizam a escassa capacidade computacional para treinamento de modelos, pesquisa e produtos próprios, sacrificando parte da receita no curto prazo em troca de competitividade futura. Uma empresa que reduza o ritmo primeiro pode ceder sua posição aos concorrentes e até colocar em risco seu negócio principal existente, tornando difícil uma redução coordenada.
Depois que o fluxo de caixa livre da Meta ficou negativo no terceiro trimestre, a empresa ainda sinalizou investimentos ativos em 2027; o conselho aprovou ações classe C sem direito a voto, com vigência a partir de janeiro de 2027, como instrumento de financiamento dos investimentos em IA. Com base nisso, a Nomura avalia que o conselho está mais inclinado a absorver a lacuna e continuar investindo.
A Nomura atribui probabilidade de cerca de 75% ao cenário de “continuação da corrida”: o financiamento externo continua, a dívida aumenta e o superciclo de semicondutores prossegue. Os gastos em caixa das gigantes se transformam em receita para os fabricantes de chips, mas o ônus do financiamento pode pressionar as ações das gigantes; o que realmente poderia forçar a corrida a parar seria o fechamento dos mercados de financiamento.

As decisões de investimento para a maioria dos data centers que entrarão em operação em 2027 foram tomadas dois a três anos antes; desde então, a IA agêntica acrescentou demanda. A Nomura acredita que a oferta continua muito abaixo da demanda planejada e que as negociações de contratos de longo prazo concluídas em outubro de 2026 já fixaram os volumes de fornecimento e as faixas de preços para o ano seguinte.
Os contratos de longo prazo elevam o custo de saída dos clientes: o cancelamento de compromissos aciona uma penalidade sobre o depósito equivalente a 50%–100% do valor da demanda anual. Assim, mesmo que as gigantes reduzam os investimentos de capital, a Nomura ainda considera que o negócio de memória já está bem protegido para 2027.
A partir de 2028, a oferta adicional e as restrições de eletricidade podem tornar o mercado menos apertado. Os volumes e preços de 2028 devem ser definidos antecipadamente por contratos de longo prazo em 2027 para limitar as oscilações de preços; a Nomura vê de forma positiva a proteção do piso das margens, mas o efeito de estabilização do ciclo ainda é incerto.

A eletricidade pode se tornar um gargalo antes dos chips. Uma pesquisa da Sightline Climate mostra que a nova capacidade de data centers planejada para 2026 supera 16 GW, dos quais 30%–50% podem sofrer atrasos, acima da taxa de atraso de 26% registrada em 2025.
Se os data centers não receberem eletricidade a tempo, os chips já produzidos poderão se acumular e, em seguida, pressionar os pedidos do trimestre seguinte. A Nomura acredita que isso principalmente adia e remodela a demanda, mas haverá lacunas nos pedidos de curto prazo mesmo que a corrida de investimentos em IA continue.
As restrições de eletricidade também aumentam o valor do desempenho por watt. A Nomura acredita que os chips mais recentes e a HBM de alta capacidade receberão mais atenção e poderão gerar demanda para substituir GPUs antigas. A expansão para fora dos Estados Unidos pode aliviar o gargalo, mas a velocidade e a escala dessa expansão e os riscos geopolíticos no Oriente Médio limitam essa alternativa.